苏泊尔公司简评报告：Q1收入稳定增长，渠道改革有序推进

事件：公司发布 2022年一季报，2022Q1实现营业收入 56.12亿元，同比+9.25%；归母净利润 5.38亿元，同比+6.61%；扣非后归母净利润 5.27亿元，同比+12.54%。

点评：

Q1收入稳定增长，渠道改革有序推进。Q1公司收入实现稳定增长，线上市占率持续提升，重点产品电饭煲/电磁炉/电压力锅零售额市占率分别提升 2.87pct/4.83pct/0.18pct 至 31.19%/26.14%/36.75%，新兴品类空气炸锅零售额市占率提升 2.63pct 至 16.52%，公司新老品类共同发力，烹饪电器及炊具类产品实现较好增长。海外业务方面，年初公司公告预计2022年与 SEB 交易关联金额达 76.54亿元，同比+10.07%，年内海外业务预计保持良好增长。渠道方面，公司继续推进炊具类产品线上直营转型，预计直营占比提升及推新卖贵策略实施下，公司业绩有望持续改善。

Q1毛利率环比改善，净利率同比小幅下滑。Q1单季公司毛利率为25.36%，同比-1.13pct，环比+9.94pct，大宗原材料价格上涨使公司毛利率小幅下滑，但环比改善明显。Q1单季销售费用率同比-2.0pct 至 9.52%，销售费用受疫情扰动有所下滑；管理费用率同比+0.15pct 至 1.66%；研发费用率同比-0.04pct 至 1.60%，综合影响下，Q1单季公司净利率同比-0.19pct 至 9.62%，公司盈利能力基本保持稳定。我们认为随着疫情影响逐渐消退，净利率仍有望持续改善。

Q1经营现金流下滑，运营效率较为稳定。2022Q1公司经营现金流净额3.65亿元，同比-36.75%，主要系公司进行战略性储备，购买原材料支付的金额增加；经营效率方面，2022Q1公司应收账款周转天数同比增加 2.91天至 40.76天；应付账款周转天数为 70.90天，与去年同期持平；

存货周转天数同比增加 7.66天至 61.28天，主要系公司原材料储备增加所致，我们认为后续伴随原材料价格回落，公司运营效率有望得到优化。

投资建议：国内小家电领军企业，内外销稳健增长，品牌力不断提升，维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 23.64/26.65/30.51亿元，对应当前市值 PE 分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。