雅化集团：锂盐高景气驱动Q1业绩爆发，超锂项目进一步完善资源端布局

事件：公司发布2021年报及22Q1季报：1）全年看，2021年实现营收52.41亿元，yoy+61.26%；实现归母净利润9.37亿元，yoy+189.22%。单季度看，21Q4实现营收17.95亿元，yoy+73.05%，qoq+35.87%；实现归母净利润3.04亿元，yoy+134.22%，qoq+0.67%。

2）22Q1实现营收26.60亿元，yoy+210.22%，qoq+48.14%；归母净利润为10.22亿元，yoy+1210.02%，qoq+ 235.88%。

锂盐业绩放量驱动利润高增长。1）2021年全年锂盐销量2.9万吨，同比增67%，对应单吨售价8.46万元，单吨毛利3.78万元，假设锂盐业绩占比为70%，据此测算的单吨完全成本为6.23万元，单吨净利为2.23万元；2）22Q1我们假设实现产量0.85万吨锂盐，假设锂盐营收占比80%、业绩占比95%，以此测算，单吨售价25.0万元，单吨完全成本13.6万元，单吨净利为11.4万元，单吨净利显著提升，锂盐业绩放量驱动利润高增长，22Q1的单季度利润已超过2021年全年业绩。

短期包销兑现行业高景气带来的业绩爆发，远期超锂项目自产矿实现锂精矿自给率大幅提升。

公司近期能兑现的包销协议主要有Galaxy、李家沟、Core、ABY：

（1）与Galaxy 续签Mt Cattlin 包销协议2025年，每年包销量≥12万吨精矿；

（2）李家沟项目计划年产18万吨精矿，将优先供应雅化子公司国理；

（3）与Core 包销协议预计22Q4开始可供应8万吨精矿；

（4）与ABY包销协议于23Q2开始每年≥12万吨精矿。此外公司还有两处合作：

（1）参股EFE 并已锁定锂矿标的，但可能进展相对较慢；

（2）参股EVR，EVR 拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目，公司积极拓展欧美客户，位于欧洲大陆的优质锂矿项目也为公司在欧洲市场的开拓提供助力。

长远来看，公司参股超锂公司并锁定了福根湖和佐治亚湖两大项目是未来雅安10万吨项目能够实现自给率显著提升的重要保障。公司参股超锂公司13.23%的股权，并控股福根湖和佐治亚湖两大锂辉石项目，初勘氧化锂储量超20万吨，一期建设20万吨选厂，预计寿命超10年，二期可能会将选厂产能提升至40万吨。

氢氧化锂产品供货特斯拉4680将迎来订单放量。公司与特斯拉签订合同，在2021年-2025年期间为4680电池供应氢氧化锂产品，订单金额为6.3-8.8亿美元，根据年报披露，2021年履约0.25亿美元，剩余履约金额为6.26-8.76亿美元，而特斯拉4680电池产量预计今明两年将有10倍的增速，公司于特斯拉的订单有望于近两年实现快速放量，为锂业务的业 绩贡献新的增量。

投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润39.77亿元、47.29亿元、50.06亿元，对应当前市值的PE 分别为8X/7X/6X，维持买入评级。

风险提示锂盐价格大幅波动风险，下游需求增加不及预期风险，锂盐项目进展不及预期风险，锂矿供应不及预期风险。