智飞生物：优质疫苗龙头，自研产品梯队日臻成熟

投资要点：

优质疫苗行业龙头， 强大的销售网络及能力智飞生物是国产疫苗龙头， 拥有一支近3000人覆盖31个省市、 3万多个基层卫生服务点的市场团队。 强大的销售能力及网络是其核心竞争力之一，独家代理默沙东重磅疫苗， 实现收入和利润双高速增长。短期代理产品的销售仍是公司的业绩基石，国内HPV疫苗供不应求，渗透率不到6%， 作为国内及全球独家的四价、九价HPV疫苗，随着默沙东增加国内供应量，预计未来3-5年仍将快速增长。

持续研发投入， 自研产品梯队日臻成熟公司拥有较为完善的细菌和病毒疫苗研发平台，形成绿竹、龙科马、睿智产业园等多个产研基地。 上市产品中智克威得为国内首个重组蛋白新冠疫苗，并获批序贯接种，在多国获批紧急使用，预计未来将持续为公司带来收入。微卡结合EC为结核病防控提供诊断、预防和治疗的全方位诊疗体系，预计未来市场空间近百亿。 在研产品中， 23价肺炎多糖疫苗已经报产，四价流感、人二倍体狂犬、流脑结合及15价肺炎结合疫苗均进入临床三期，将在未来3-5年逐渐上市，形成日渐完善的自研产品梯队。

未来三年非新冠业务收入复合增速仍将维持30%以上从估值上看，公司已处于历史最低估值水平， 不考虑新冠疫苗收入， 对应2022年估值为24倍， 未来三年收入复合增速仍将维持30%以上。 我们预计新冠疫苗的接种在未来几年有望持续，将持续为公司带来现金流。 从中长期看， 公司多个重磅产品进入临床三期， 未来自研产品的占比将逐渐提升，有望提升估值。

盈利预测、估值与评级我们预计22-24年营业收入分别为333/421/522亿元，同比增长9%/ 26%/24%，归母净利润分别为72/91/110亿元，同比增长-29%/ 26%/ 21%。

EPS分别为4.51/5.69/6.89元，对应PE为21/17/14倍。根据可比公司估值情况， 我们给予公司22年35倍PE/得出目标价158元。鉴于公司龙头地位，给予“买入”评级。

风险提示研发不及预期， 销售不及预期， 竞争加剧，价格下降， 政策风险等。