立讯精密：坚持长期主义，进军整车Tier 1

事件：立讯精密2021年实现营业收入1539.46亿元（+66.43%）（括号表示年同比，下同），归母净利润70.71亿元 （-2.14%），扣非后归母净利润60.16亿元（-1.2%）。1Q22年实现营业收入416.00亿元（+97.91%），归母净利润18.03亿元（+33.63%），扣非后归母净利润15.24亿元（+30.56%）。

财务维度：1Q22盈利环比改善，21年各项业务同比均大幅增长。落实“三个五年”战略部署，充分发挥各产品线/业务模块间的高效协同，2021年各项业务均实现较大幅度的收入增长，电脑互联产品及精密组件/汽车互联产品及精密组件/通讯互联产品及精密组件/消费性电子的收入分别达到78.6/41.4/ 32.7/1346.4亿元，同比分别+123.1%/+45.7%/+44.3%/+64.6%。1Q22归母净利润/扣非归母净利润增速环比大幅改善、毛利率及净利率双升。

消费电子：行业增长带动一站式解决方案提供商成长。根据21年报援引Statista统计，2015年至2020年全球消费电子行业市场规模呈现出逐步扩大的趋势，5年间全球消费电子市场规模的年复合增长率达到2.90%；预计到2025年，全球消费电子市场规模将达到10980亿美元。在5G与AI技术进步的持续推动下，智能移动、智能可穿戴、AR/VR/MR、智能家居及智能显示等IoT设备的发展将百花齐放，随着终端产品更新换代速度的逐渐加快，内部电子元件的集成化程度亦相应增长，技术门槛不断提高，也进而带动零部件及成品的机会。公司稳步有序丰富产品线类别，包括声学产品TWS蓝牙耳机等，智能生活类5G CPE、Wifi可携式路由，智能终端类可穿戴手表手环、AR/VR/MR，计算机配件类Dock扩充坞，智能触控笔、视频会议设备及各类零售PC/NB/手机品牌的有线与无线高瓦数快充配件等。

通信与数据中心：高速增长期。随着互联网的发展不断兴起，电商、视频、云计算等互联网垂直行业快速崛起，全球数据中心市场迎来一轮又一轮高速增长期，根据21年报援引IDC数据显示，2021年全球服务器市场出货量和销售额分别为1353.9万台和992.2亿美元，同比增长6.9%和6.4%；2012-2021年，全球互联网数据中心行业市场规模的年均复合增速超过10%。IDC预计到2027年，全球服务器市场规模将达到1265亿美元。2022年，公司将进行服务器等整机组装业务的布局，围绕整机加强核心零部件的双线发展战略，逐步成为数据与通信的多品类综合解决方案供应商。

汽车电子：从政策驱动过渡到市场驱动。随着“智能化”的普及，汽车将变成大型移动智能与计算终端，下一阶段主机厂将需要通过建立生态体系来突出重围，将汽车和消费电子进行关联，构建更多消费场景，实现“人-车-家”全场景覆盖。根据21年报援引Markets and Markets数据，2021年全球汽车线束市场规模预计达到470亿美元。公司针对汽车板块进行长期性规划，产品布局为线束，连接系统，新能源，智能网联，智能驾舱以及智能制造等。

组建合资公司，进军ODM整车研发，深度发展Tier1。2022年2月，公司与奇瑞集团签署《战略合作框架协议》，公司拟与奇瑞新能源汽车股份有限公司共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的ODM整车研发及制造，通过该为品牌客户造车的业务平台，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，深度发展公司Tier1业务。

盈利预测及投资评级。公司坚定长期主义，加上三个主要业务收益于所在行业宏观增长，未来收入将会有所提升，但营业支出同时相应新业务发展而增加。我们调增2022-23年收入预测各24%，调降净利润预测17% 和12%，并引入2024年预测；预计立讯精密2022年至2024年EPS分别为1.44、1.97、2.40元。结合可比公司估值情况，给予立讯精密2022年28倍PE估值（此前为 2021年 45倍 PE），对应目标价为40.32元（此前为 58.5元），给予“优于大市”评级。

风险提示：新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。