鼎龙股份跟踪报告之四：CMP抛光垫快速放量，向半导体材料平台公司迈进

事件：

1.公司发布 2021年年度报告：2021年公司实现营收 23.56亿元（同比增长 29.67%），实现归母净利 2.14亿元（同比增长 233.60%），实现综合毛利率 33.44%（同比增加 0.67pct）。其中 2021Q4单季度公司实现营收 7.05亿元（同比增长 25.20%，环比增长 26.97%），实现归母净利润 0.63亿元（同比增长 115.74%，环比增长6.31%），实现综合毛利率 31.49%（同比减少 1.57pct，环比减少 5.06pct）。

2.公司发布 2022年第一季度报告：公司一季度实现营收 5.70亿元（同比增长 9.57%，环比减少 19.15%），实现归母净利 0.71亿元（同比增长 90.12%，环比增长 13.42%），实现综合毛利率 39.00%（同比增加 3.87pct，环比增加 7.54pct）。

点评：

泛半导体材料业务：CMP 抛光垫为基，向半导体材料平台化公司迈进。

1）CMP 业务线增长迅猛，盈利能力显著提升。2021年公司 CMP 制程工艺总共实现营收 3.07亿元（同比增长 286.97%），实现综合毛利率 63.29%（同比增长38.74pct），2021年在大宗商品价格上涨的背景下，公司毛利水平显著改善，主要归功公司前瞻性布局化工原料，平缓成本曲线。

CMP 抛光垫贡献主要营收，新增产能有望持续释放。2021年 CMP 抛光垫业务实现营收 3.02亿元（同比增长 284.37%），营收占比 12.82%（同比增加 8.49pct）。

公司 CMP 抛光垫以行业需求为切入点，重点突破先进制程产品，现已实现成熟制程和先进制程的全覆盖。供给侧来看，公司对自身关键原材料自主化持续推进，常规型号原料均已实现自研自产，保证了供应链的安全；需求侧来看，公司产品现已确立国内市场优势地位，在多个客户端稳步放量；同时，公司积极布局海外市场，于2021年 11月获得首张海外订单。目前公司的二期工厂已经于 2021年年底正式投产，产能持续爬坡。三期工厂（潜江）已于 2021年 5月正式动工，预计 2022年夏季完成设备安装，进入设备联动、试生产阶段。

公司以 CMP 抛光垫为切入口，逐步向 CMP 抛光液、清洗液等方面横向扩展。2021年公司 Oxide 制程某抛光液产品已取得小量订单，Al 制程的某产品在 28nm 技术节点 JKMG 工艺中通过客户验证，进入吨级采购阶段。清洗液方面，Cu 制程 CMP 清洗液已实现突破，获得三家国内主流客户验证通过。年产能 2000吨的武汉本部一期清洗液产线完成试产，已达到稳定供货的能力。

2）半导体先进封装材料方面，基础设施逐步完善，新材料和上游核心原材料的开发同步推进。公司已为项目单独采购十余种关键设备，并为先进封装材料项目搭建了公司第四个应用验证平台，同时已经组建了高效的研发团队。底部填充胶、临时键合胶、半导体封装用光敏聚酰亚胺等都按计划正常开发中，并已同步开始相关上游核心原材料的自主研发。

3）光电柔性显示材料方面，公司布局数年的柔性面板基材 YPI 产品主要客户 G6线验证已基本完成，进入批量放量阶段，持续获得主要客户 G6线订单，份额不断提升，全年销售收入近千万元。柔性显示新品 PSPI、TFEI-INK 产品中试结束，客户端验证情况良好，武汉本部 PSPI 一期年产 150吨中试产线已建成，即将开始规模化产线的二期建设。

耗材业务：保持耗材业务固有产业链优势，协调发展。2021年公司打印复印通用耗材板块实现营收 20.12亿元（同比增长 17.79%），实现综合毛利率 29.15%（同比下降 4.08pct）。上游产品：公司上游产品销量快速增长，客户数量和合作量逐步提升。墨盒产品：公司的子公司的产能产量国内领先，体现出一定的规模优势，2021年公司通过与行业头部电商加强战略合作，积极推动线上客户与线下客户市场的同步发展。硒鼓产品：2021年终端硒鼓实现销量同比增长 51%，营收同比增长 11%，整体亏损同比收窄。其中，超俊 12月出货量创历史新高，2021Q4已经开始盈利。硒鼓产品终端价格竞争激烈，市场集中度进一步提升。

名图、超俊通过采取提升专利布局，加强生产等措施积极应对。

盈利预测、估值与评级：公司是国内 CMP 抛光垫领军企业，其抛光垫业务有望随着国内晶圆厂扩产和国产化导入加速而逐步释放，同时公司积极布局 CMP抛光液、清洗液、先进封装材料等其他半导体材料业务，我们看好公司在泛半导体材料平台化布局，上调公司 2022-2023年实现归母净利润分别为 3.94亿元（调整比例为+13.87%，同下）/5.42亿元（+26.64%），原预测分别为 3.46亿元和4.28亿元，新增预测 2024年归母净利润为 7.34亿元，对应 PE 分别为40x/29x/21x，维持“买入”评级。

风险提示：晶圆厂扩产不及预期，技术研发不及预期，客户验证或导入不及预期，上游原材料大幅涨价，疫情反复风险。