华润三九：并购昆药集团符合发展战略，行业竞争力进一步增强

事项：

公司公告拟以支付现金的方式向华立医药购买其持有的昆药集团27.56%的股份，并向华立集团购买其持有的昆药集团0.44%的股份。本次交易完成后，公司将持有昆药集团28%的股份，昆药集团将成为公司的控股子公司。

平安观点：

并购昆药集团符合公司发展战略，预计将产生良好协同效应。公司主营核心业务定位于CHC 健康消费品和处方药领域。CHC 健康消费品业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类，其核心产品在感冒、胃肠、皮肤、儿科、维矿、止咳和骨科用药占据了较高的市场份额；

处方药业务则聚焦消化、骨科、心脑重症、肿瘤核心领域，位居国内市场前列。而昆药集团以植物药、精品国药、国际化药及医药商业为四大平台，近年来尤其以“昆药血塞通”和“昆中药1381”为重点突破，多渠道布局重点拓展院外市场。本次重组符合华润三九战略，预计公司将充分利用自身丰富的经营管理经验与产业资源背景对昆药集团赋能，助力“昆中药”精品国药品牌及三七产业链龙头打造。

中医药重磅支持政策持续推出，“十四五”规划出台后景气度有望迎来质变。近几年中医药行业重磅支持政策不断，如2019年中共中央、国务院发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》，全方位支持中医药发展；

2021年2月国务院又发布《关于加快中医药特色发展若干政策措施》，再次从顶层设计角度出发支持行业发展；2021年底，国家医保局、中医药管理局联合发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》， 医保方面重磅支持政策落地。“十四五”规划出台后行业景气度更是有望迎来质变。华润三九作为中药行业龙头，通过收购优质资产，有望进一步提升优势地位。

看好公司龙头地位持续稳固，维持“推荐”评级。公司是国内中药行业龙头企业，本次重组进一步提升竞争力。我们维持公司 2022-2024年净利润分别为 23.47亿、26.89亿、30.78亿元的预测，当前股价对应 2022年PE 为 16倍，维持“推荐”评级。

风险提示。1）市场及政策风险：药品集中带量采购、支付方式改革等可能会对部分品种盈利能力产生影响；2）药品降价风险：集采背景下，医保目录内占用医保基金较大品种可能面临降价风险。3）原材料价格波动风险：中药材价格一直受到诸如宏观经济、货币政策、自然灾害等多种因素影响，容易出现较大幅度的波动，从而对中药制药企业的生产成本产生影响。