事件： 公司发布 2021年年报及 2022年一季报， 2021年全年实现营收 317.94亿元（同比+80.73%）， 归母净利润 46.19亿元（同比+459.95%），拟每 10股派现金 20元（含税）。 2022年一季度实现营收 76.51亿元（同比+23.09%），归母净利润 13.20亿元（同比+32.15%）。
量价齐升，业绩大幅增长， 园区一体化优势明显： 2021年公司业绩大幅增长主要由于化工产品市场需求增长明显，产品价格同比有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势控制成本，毛利率提升。 据公告，公司化工制造业总产销分别为 500.95万吨、 501.58万吨，同比上升 17.39%、 17.77%； 其中化工新材料产品、 基础化工产品类别的营收分别占比 64.39%、 29.01%， 增速分别为 66.36%、 150.93%， 毛利率分别为 31.01%、 35.72%。据百川，公司化工新材料类主要产品 PC、 己内酰胺、 PA6、正丁醇、辛醇、 基础化工品类主要产品二氯甲烷、三氯甲烷、 DMF 2021年价格同比 2020年/2022Q1环比2021Q4变 动 分 别 为 +70.9%/-10.8% 、 +39.6%/-4.4% 、 +33.7%/-2.5% 、+96.5%/+7.1% 、 +92.0%/+3.1% 、 +60.1%/-11.3% 、 +60.8%/+7.5% 、+103.5%/3.5%。 2021年公司综合毛利率 30.42%，同比上涨 14.61pct， 2022Q1毛利率 28.64%，环比上涨 8.24pct。 公司原料价格 2021年同比皆有所上涨，2022Q1环比 2021Q4涨跌不一， 公司毛利率的提升充分显现出一体化的控制成本能力。 2021年期间费用率 6.35%，同比下降 2.66pct， 费用率水平进一步降低。 公司全资子公司聊城鲁西多元醇新材料主营多元醇产品， 2021年实现净利润 31.4亿元，贡献较多业绩。
大规模资本开支项目有序建设中，产业链持续完善： 公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。公司公告拟投资共 140亿元建设 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6项目、 120万吨/年双酚 A 项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告， 2021年公司双氧水、乙烯下游一体化等项目安全投产； 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6一期工程预计 2022年 9月完工，项目建成投产后，可新增 30万吨/年己内酰胺、 30万吨/年尼龙 6及配套产品； 双氧水（折百） 拟建 15万吨，手续已经办理完成； 甲酸拟建20万吨，正在办理手续中。
拟吸收合并鲁西集团，中国中化将实现扁平化直接管理： 据公告，公司拟通过向鲁西集团的全部股东（中化投资、中化聊城、财信控股和聚合投资）发行股份吸收合并鲁西集团。 此次交易有利于使公司治理结构更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率，提升管理效率，增强公司盈利能力。同时，公司发布 2021年限制性股票激励计划，拟授予不超过 1,904.00万股，价格为每股 9.49元， 2022-2024年业绩考核目标以 2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于 61%、 42%、 43%， 股权激励有望进一步提升公司自身凝聚力和市场竞争力。
投资建议： 预计公司 2022-2024年净利润分别为 60亿、 65亿、 70亿元，对应 PE 5.8、 5.3、 4.9倍，维持买入-A 评级。
风险提示： 产品及原料价格波动、项目建设进度不及预期等。
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