新华保险：投资收益大幅下滑，Q1业绩深度承压

事件新华保险发布2022年一季度报告，公司实现营业收入749.63亿元，同比下降7.9%；归母净利润13.44亿元，同比下降78.7%。在去年同期归母净利润增速达36.0%的高基数下，本期受资本市场低迷影响，投资收益减少，导致本期净利润同比下降幅度较大，公司年化总投资收益率4.0%，同比下降3.9pct（去年同期年化总投资收益率7.9%）。公司实现总保费收入648.90亿元，同比增长2.4%，其中首年保费收入225.26亿元（包括短期险），同比-6.75%。

投资要点1.保费结构回调，价值率受产品结构影响深度承压2022Q1公司实现总保费收入648.90亿元，同比增长2.4%。在去年同期保费增速高基数基础上，增速显著放缓。受新冠肺炎疫情持续冲击、营销人力规模缩减等因素影响，长期险首年期交保费85.66亿元，同比下降18.3%；重疾险销售下滑，“惠民保”等一系列产品受到冲击，公司十年期及以上期交保费同比大幅下降63.3%至8.8亿元。

公司保费结构回调，长期险与短期险首年保费下滑，其中新单长缴业务降幅逾六成。长期险首年保费收入210.96亿元，同比-2.9%，占总保费比重32.51%，较去年同期-1.79pct；续期保费收入423.64亿元，同比+8.0%，占总保费比重65.29%，较去年同期+3.39pct；短期险保费收入14.30亿元，同比-41.4%，占总保费比重2.20%，较去年同期-1.7pct。

受新冠肺炎疫情持续冲击、营销人力规模缩减、居民保险消费需求下降等因素影响，公司新单业务下滑，保费结构回调，高价值长险占比大幅下降。

叠加2021年一季度新单和价值高基数的因素，公司新业务价值深度承压。

2.个险渠道增长乏力，银保2022Q1，公司个险渠道实现保费收入427.93亿元，同比下降5.3%，占总保费65.9%，较去年同期-5.4pct。其中个险渠道长期险首年保费和期交保费均下滑，收入分别为57.99亿元、55.78亿元，同比下降-22.6%、-20.9%；短期险保费6.33亿元，较去年同期下降51.3%。

银保渠道实现保费收入212.41亿元，同比增长25.76%，占总保费32.7%，较去年同期+6.0pct。其中银保渠道长期险续期保费收入为59.88亿元，增幅高达112.3%；长险首年趸交保费增速保持平稳，同比增长15.3%。主要原因有：1）队伍经营，公司从去年开始持续开展人力清虚，个险营销规模人力大幅下降，个险增长乏力；2）渠道经营，受疫情影响网上银行保险销售量增加，银保合作进一步加强；3）客户经营，新单客户量下降，但通过优化附加险以及售后服务，公司老客户的粘性和续保率有所提升。

受新冠肺炎疫情影响，企业客户经营压力加大，抑制保险需求，团体渠道一季度实现总保费收入8.56亿元，同比下降33.2%。

3.二季度继续聚焦三化队伍，注重提升队伍质量公司持续开展人力清虚，队伍规模大幅下滑。公司规模人力已于2021年末达38.9万人，同比-35.8%。Q1末代理人规模预计仍在40万人以下。

营销队伍持续优化转型。二季度新华保险加快推进营销队伍“老城改造”（优计划）和“新城打造”（三化队伍建设）。公司队伍建设注重与公司资源整合利用，目前已经展开全国试点工作。

具体措施方面：1）二季度公司将围绕“优选才、优培育、客户配置、政策支持、科技赋能和行为管理”六大方面开展“优计划”，该计划形成完整的封闭的价值链，促进队伍质量提升；2）公司继续聚焦年轻化、专业化、城市化的三化队伍，持续推进代理人转型；3）重塑人才管理模式，向精细化、专业化转变，加大考核力度。

4.总投资收益率承压，归母净利润大幅下滑公司投资端收益水平总体承压，截至2022Q1末，公司投资资产10960.70亿元，较上年末增长1.2%。年化总投资收益率为4.0%，同比下降3.9pct。

主要由于2022Q1权益市场及债券市场均面临较大波动压力，且2021Q1公司把握市场高点，基数较高。公司本期归母净利润从2021Q1的63.05亿元下降至13.44亿元，同比大幅下滑78.7%。

下半年，公司高层表示将坚持长期主义、保持战略定力，对核心投资指标保持管控，同时对风险敞口严格控制。固收类投资方面，注重长期投资，积极审慎参与长久期利率债的持有机会；债券投资方面，配置长久期地方债、国债等利率债品种，以稳健投资为主。权益类投资方面，对风险敞口、仓位进行审慎控制，对一些政策利好政策稳定的机会做增量。

5.估值与投资建议公司负债端规模与价值承压，个险渠道增长乏力，银保渠道表现亮眼，但仍难转新单颓势。公司推进高价值产品转型，主推终身寿险+两全、健康险+两全产品；加快推进销售队伍“老城改造”，人力规模逐步改善，期待后续改造效果。投资端秉持“稳健、长期、价值”投资理念，兼顾投资收益与风险管控。目前市场仍然存在较大不确定性，公司是否能够承受住经济下行压力，调整投资结构，仍然需要时间检验。考虑到当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，从当前时点来看公司P/EV处于相对低位，我们预计2022-2024年的摊薄EPS分别为3.19/4.67/5.69元，PE分别为9.35/6.39/5.24倍，维持对于公司的“增持”评级。

风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。