亿纬锂能：收入持续高增，成本端承压

事件：公司发布2022 年一季报，2022年一季度实现营业收入67.34亿元，同比增长127.69%，环比增长23.51%；实现归母净利润5.21亿元，同比下降19.43%；实现扣非归母净利润4.35亿元，同比下降29.22%。

原材料价格上涨，成本短期承压。公司22Q1销售毛利率降至13.75%，为上市以来最低水平，主要受锂离子电池原材料碳酸锂等价格显著上涨拖累。2021年初，碳酸锂价格仅不足5万元/吨，至2021年底，碳酸锂价格接近30万元/吨，至2022年Q1，碳酸锂价格已站上50万元/吨。若1GWh三元锂电池需要使用620吨碳酸锂，对应2021年全年每Wh电池理论成本将上涨0.16元/Wh，22Q1成本在2021年基础上增加0.12元/Wh，考虑库存周转，成本压力将在22Q2~22Q3进一步释放。预计公司将逐步对于下游客户实施提价以寻求利润空间，短期涨价幅度将超过0.1元/Wh。

产能稳步释放，下游需求旺盛。2022年初，公司锂原电池产能5.49亿只，锂离子电池产能8.53亿只，在建产能6.06亿只，对应2022年底锂离子电池产能将超过14亿只，产能增长约64%。经测算，22Q1公司锂离子电池产品实现营业收入接近50亿元，产品销量约为5 GWh，对应产品单价1.00元/Wh，较2021年全年增长5~10%，成本传导逻辑阶段性兑现。

变更部分募集资金用途，扩大磷酸铁锂电池产能。公司积极加强新能源汽车和储能业务的布局，一方面继续加大磷酸铁锂电池的产能建设；另外一方面，依托于公司的技术、质量、规模和市场的综合优势，加大国内外大客户的开发， 特别是乘用车市场，完成三元方形电池、大圆柱电池的布局和建设，推动公司业绩的快速增长。4月28日，公司发布《关于变更部分募集资金用途的公告》，将部分项目资金投入到“乘用车动力电池项目（三期）”，预计投入不超过12.50亿元，建设10GWh磷酸铁锂产能，项目建设期为2年。

思摩尔22Q1业绩低于预期，公司预回拢资金加持主营业务。思摩尔国际发布2022年一季度业绩预告，期内公司实现净利润5.27亿元，同比下降55%，生产和运输受疫情影响较大。4月28日，亿纬锂能发布《关于减持参股公司股票的公告》，预一年内通过大宗交易方式择机减持EBIL持有的不超过思摩尔国际股票的3.5%，持股比例或降至30%以下，对应公司当下1012亿市值，减持行为可回拢资金超30亿，将显著缓解公司现金流压力。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.65元、2.97元、4.19元，未来三年归母净利润将保持40%的复合增长率。考虑到公司三元+铁锂双路线布局，下游客户结构良好，在成本压力能够顺利传导的前提下，维持“买入”评级。

风险提示：公司产能未能如期释放风险；原材料价格波动风险；技术路线更迭风险；电子烟行业政策波动风险；汇率风险。