华鲁恒升：一季度平稳运行，多项目布局建设带动发展

4月29日，公司发布1季报，实现营业收入81.15亿元，同比增长62.2%，归母净利润24.29亿元，同比增长54.13%。

分析分析一季度公司平稳运行放，业绩稳步释放。公司1季度单季度业绩创历史新高，环比提升了约48%，去年投产的DMC项目、己内酰胺项目都在1季度实现全季度运行，受到春节等因素影响，1季度除化肥外，醋酸、有机胺等销量出现一定程度的下行，但原材料煤炭价格环比下行，因而公司主要产品盈利空间较高，一季度毛利率约为39%，环比提升了约13个点，现阶段看公司的产品运行仍然保持高负荷运行，预期产品销量将较一季度有所提升。

德州基地继续进行成本优化和项目开发，完善现有产线的布局链条。公司本部德州基地，一方面仍然延续对现有产线的优化和整改，等容量替代建设高效大容量燃煤锅炉对原有老旧装置进行替代，继续改善现有生产成本，对逐步投产的项目进行进一步的优化和改善，以不断提升产品的竞争力；另一方面，公司在现有产品的基础上，继续向新材料端进行延伸发展，在规划建设高端溶剂项目、尼龙66高端新材料项目，通过项目布局一方面可以进一步平稳多产品联产过程中，分散部分产品阶段性的盈利压力，同时在传统产品布局的基础上，向新能源、新材料领域进行延伸，破除传统产品发展空间的限制，根据公司的测算两个项目投产后将为公司带来79亿元的营收和12.35亿元的利润空间，进一步提升现有基地的中枢利润。

荆州基地一期项目加速，绿色新能源新材料项目继续推进。公司荆州基地一期项目仍在紧锣密鼓的进行中，整体的项目建设以公司利基产品为主，而公司在一期项目建设的基础上，进一步延伸绿色新能源新材料项目，布局NMP、BDO装置以及PBAT、醋酐等产品，在一期项目的基础上进一步进行产品延伸，向新能源材料、可降解塑料等领域进行产业链延伸布局，不断丰富公司在荆州基地的产品种类和产业链基础。

投资建议投资建议公司一季度维持良好的盈利状态，整体盈利把控能力相对较强，同时持续有项目投产带动公司发展，预测公司2022-2024年归母净利润分别为75.54、83.19、99.72亿元，EPS分别为3.58、3.94、4.72元，对应PE分别为8.4、7.7、6.4倍，维持“买入”评级。

风险提示风险提示原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期。