良品铺子：高端零食领军者，全渠道全国化扩张

摘要

公司提供高品质零食，全品类满足消费者多样化需求，全渠道触达各种潜在客户。公司在线上红利减弱背景下制定高端零食的发展战略，形成差异化竞争并提升消费体验，引入大数据团队提升门店运营效率。

高端零食领军者，线上线下全面发展

公司2006年在武汉成立第一家门店，逐步向湖北、湖南、江西等市场渗透。2011年开始公司抓住线上电商红利，进入到快速发展阶段，形成连锁门店+O2O外卖+大客户团购+电商平台+社区团购+自营APP的全渠道体系。2019年公司提出定位高端零食，前12年深耕产品品控及信息化建设，为公司进入高端零食品牌战略及全面数字化转型提供支持，形成与其他品牌的差异化竞争。

零食行业初兴扩容快，格局优良空间大

2020年中国休闲食品市场规模约1.2万亿元，人均收入增长推动休闲零食市场需求持续扩张。中国休闲食品的消费量和消费额相较于发达国家仍有较大差距，并且随着居民消费水平不断升高，未来市场规模提升潜力巨大。各细分赛道品牌数量众多，但没有统领行业全局的公司，尤其内资休闲零食类别集中度低，产品同质化程度高，行业存在集中度提升、产品结构升级、渠道分化与占领的机会。

产品：严控原料品质，高端化差异竞争

为了跳出休闲零食行业目前同质化分散化的困境，也为了解决零食行业部分食品质量上的不足，顺应行业高端化发展趋势，公司于2019年初正式提出将高端零食作为品牌及企业战略，公司对原材料进行严格筛选，制定远高于行业平均水平的原料及生产标准，限制原材料产地、规格等内容，升级供应链，部分产品已实现全产业链可追溯，从而把控每一环节，保证产品的高品质。我们认为品质是休闲食品口感的基础，也是消费者信任的来源，建立在产品上的良好口碑和重复购买是公司高端化品牌塑造的阶梯。

渠道：线上线下全渠道布局，深耕华中辐射全国，异地扩张空间巨大

线上线下全渠道布局，2019年公司线上收入占比48%，线下收入占比52%，使得公司可以触达不同渠道习惯的消费者，并最大程度挖掘潜在消费者。公司由线下开店起家，已经积累了约15年开店经验，加盟为主、直营为辅，线下门店稳步扩张，提价、产品结构升级和提高门店体验服务助推单店收入逐年上升，公司有望复制绝味路径，进军华东和华南等发达地区，异地扩张空间巨大，跑马圈地后实现规模化效应。线上电商纷争仍未停歇，由流量分化、社交电商崛起给新兴网红品牌带来的新红利或持续3-5年，公司双线布局均衡发展，线下稳扎稳打或能为线上调整赢得时间和客户基础。

供应链：仓储物流和数字化建设护航未来发展

公司在原材料采购、仓储物流、商品交付等阶段建立了全流程控制管理的供应链体系。供应计划作为调控枢纽，物流管理作为供应保障，质量管理作为安全保障，并入数字化建设，提高运营效率。

投资建议

公司提供高品质零食，全品类满足消费者多样化需求，全渠道触达各种潜在客户。公司在线上红利减弱背景下制定高端零食的发展战略，形成差异化竞争并提升消费体验，引入大数据团队提升门店运营效率。预计2020-2022年，公司营收分别为80/97/117亿元，同比增长4%/21%/21%，净利润分别为3.60/4.42/5.52亿元，同比增长6%/23%/25%，EPS分别为0.90/1.10/1.38，对应PE分别为74/61/49。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险，食品质量控制风险，休闲食品市场需求变化的风险，疫情影响门店销售风险。