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安琪酵母点评报告:年报业绩预计增长超50%,酵母主业持续成长

来源:浙商证券 作者:邓晖 2021-01-13 00:00:00
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事件 1月 12日,公司公告 2020年业绩预告。 2020年公司预计实现营收 88.01-89.54亿元(同比增长 15%- 17%),归母净利润 13.52-13.97亿元(同比增长 50%-55%)。

2020年业绩预计增长 50%-55%,酵母主业持续成长 1) 2020年公司业绩预计大幅增长 50-55%, 全年归母净利率约 15.37%-15.61%(同比增长 3.59pct- 3.83pct);公司业绩增长主要由于家庭消费业务、电商业务增长迅速,下游衍生品中动物营养、微生 物营养、 YE 食品调味、酿造与生物能源等业务保持良好增长态势,核心产品销售收入增长、产能利 用率提升带动毛利率有所提升; 20Q1-Q3,公司实现营收 64.26亿元(同比+15.58%),归母净利 10.12亿元(同比+52.12%),其中酵母及深加工产品实现营收 50.60亿元(占比 80.04%),同比+14.09%。 2)经推算, 20Q4公司预计实现营收 23.74-25.27亿元(同比增长 13.46%-20.77%),预计归母净利润 约 3.40-3.85亿元(同比+44.02%至+63.12%),归母净利率约 14.31%-15.23%(同比+3.04pct 至+3.95pct)。

酵母主业 BC 两端需求齐发力,全渠道布局+产能扩张支撑成长 1) C 端居家消费+海外业务拓展表现亮眼,疫后餐饮恢复有望接力高增长: a)据美团数据, 20H1居 家期间美团外卖酵母/酒曲销量上涨超 40倍; 7月阿里系平台电烤箱成交额同比+43%,家居烹饪习 惯养成或为 C 端需求延续奠定基础; 20H1欧美市场受疫情影响酵母供应不足,公司趁势攻入欧洲, 上半年出口同比+23%; b) 20Q3伴随疫情影响减弱,国内餐饮恢复至 80%以上, B 端餐饮复苏为酵 母需求增长续航; 2)全渠道发力驱动放量: a)持续做大做深经销网络;截至 20Q3公司经销商数量 达 17,829个,较 19年末净增 1,994个,其中国内/海外经销商数量分别达 14,309/3,520个,国内网点 已渗透大部分县镇; b)加码电商建设,新媒体+直播引流提升知名度;公司 2014年即成立安琪电商, 2019年吸收合并贝太文化传媒,借力新媒体提升 C 端知名度、实现电商引流, 20Q1-Q3线上营收 22.14亿元(同比+55.32%); 20年 8月 13日公司携手薇娅直播带货,当晚安琪酵母旗舰店销售额达 168万元,居天猫交易指数行业第一,安琪纽特淘宝直播间粉丝量达 68.48万; 3)规划产能 2.5万吨 支撑成长: 截至 20年 12月公司已有产能超 25万吨;公司开启新一轮产能投放期, 20年 5月落子云 南普洱澜沧,投资 5.4亿元拟建年产 2.5万吨酵母生产线项目一期,为业务扩张提供有力支撑。

卓越管理力熨平成本周期, 加码研发投入突破技术难题 1) 新旧管理层交接顺利,强管理力熨平糖蜜成本周期影响: a) 2019年,具备 30年化工从业经历的 熊涛先生接任董事长后积极推动组织架构改革, 20年 3月公司拆分安琪纽特独立运营营养品业务, 8月筹划子公司宏裕包材上市; b)多措并举平滑成本波动:公司积极布局上游糖厂、签订长期合作 协议保证糖蜜供应,管理层准确研判糖价周期控成本; 15-19年原料成本占比-10.3pct; 2)加码研发 投入突破技术难题: 19年公司研发投入 3.33亿元(同比+19.24%),研发费用率 4.36%(同比+0.18pct); 公司与多家科研院所合作打造酵母产业化研究平台,截至 19年末共有研发项目 246项/专利 644件, 主持或参与制定国标/行标 40余项,完成重大科技计划 70余项; 20年 5月公司推出抗吸潮 YE,率 先突破技术难题。

投资建议 公司是亚洲第一/世界第三大酵母企业, 酵母主业 BC 两端需求齐发力,全渠道布局+产能扩张支撑成 长;卓越管理力熨平成本周期, 加码研发投入突破技术难题。 预计 20-22年归母净利 13.68/15.56/18.05亿,增速 51.80%/13.73%/15.97%,对应 1月 12日估值 35.89/31.56/27.21倍(市值 491亿)。





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