卓胜微：射频模组进入量产，黄金赛道优质标的

年度业绩超预期，黄金赛道优质标的每一次通信制式升级，都是射频芯片价值量提升的机遇。5G 手机必然要兼顾 2/3/4G，因此 5G 手机在保留 2/3/4G 射频芯片的同时，支持 5G 新频段的射频芯片为全新增量。据 Skyworks 数据，2G 手机射频前端芯片价值量为 3美元，3G 手机上升到 8美元，高端 4G 手机为 18美元，而 5G 手机射频芯片价值量达到 25~30美元。国内射频芯片厂商从相对成熟的分立射频芯片起步，在 5G手机广泛普及前的窗口期，逐步实现中低端机型射频前端进口替代，同时积累模组能力，逐步走向全品类供应。从公司所处赛道看，万物互联时代，凡是接入移动互联网的设备均需要射频前端芯片，随着联网设备数量持续增加，射频芯片市场持续增长。据Yole 数据，2018年全球移动终端射频前端市场规模为 150亿美元，预计 2025年有望达到 258亿美元，7年 CAGR 达到 8%。根据市场调研公司 Strategy Analytics 公布的数据，2019年 5G 智能手机出货量为 1870万台，在智能手机市场占比约 1.3%，2020年全球 5G 手机出货量预计达到 2.5亿部，是全球 5G 手机真正进入爆发的一年。公司作为国内领先的射频前端芯片供应商，技术实力雄厚，创新能力强劲，建立了完善并领先的技术平台，覆盖 RFCMOS、RF SOI、SiGe、GaAs、压电晶体等各种材料及相关工艺，并在射频开关、射频低噪声放大器产品的细分领域建立较为领先的行业地位。正是在行业高速成长、国产替代加速和公司领先技术的多维共振下，公司业绩得以实现快速增长。2020年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 100,000万元～105,000万元 ， 比 上 年 同 期 增 长 101.14% ～ 111.20% 。 根 据 StrategyAnalytics 的预测，预计 2021年 5G 智能手机出货量将达到 4.5亿至 5.5亿部，至少是 2020年(预计)总量的两倍。公司身处射频黄金赛道，高速增长有望继续持续。

射频模组进入量产，品类继续突破可期在模组产品方面，目前公司已推出射频滤波器分集接收模组产品（DiFEM）、射频低噪声放大器/滤波器集成模组产品（LFEM）、多通道多模式低噪声放大器模组产品（LNA bank）、WiFi 连接模组产品（WiFi & connectivity module）。根据本次业绩预告内容显示，公司射频模组产品被众多知名厂商逐步采用进入量产。射频模组进入量产一方面再一次印证了公司的研发技术实力，另一 方面品类突破进一步打开了公司的业绩增长空间。根据 Yole 的预测，接收模组市场规模将有望从 2018年的 25亿美元增长到2025年的 29亿美元，公司作为少有的国内射频模组实现量产突破的优质公司，将有望快速的提升相关产品的市场份额。我们认为，公司已经再次证明了自己品类扩张的能力，更多产品品类突破前景可期。

投资建议考虑到公司 2020年度业绩预告超预期，射频模组进入量产，射频芯片市场巨大，国产替代才刚开始，作为国内射频前端细分领域的领先企业，公司拥有巨大的发展空间，上调公司盈利预测，预计公司 2020-2022年的收入由 31.14亿元/42.04亿元/54.65亿元上调为 31.14亿元/42.66亿元/55.80亿元；归母净利润由 9.92亿元/13.34亿元/16.02亿元上调为 10.14亿元/14.14亿元/17.39亿元；对应的 PE 分别为 114.34倍、82.01倍、66.71倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情扩散导致宏观经济下行，系统性风险；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G 终端出货量大幅低于预期。