中国长城：信创龙头腾飞在即，PK生态加速共筑长城

信创厂商进入协同发展，中电子引领网信平台创新。中国电子CEC具有国产PK生态系统，同时旗下子公司覆盖基础软硬件、应用软件和信息安全等领域，近期中国电子在深圳举办中国电子有限公司（以下简称“中电限”）成立大会，中软系统转让所持迈普通信股权予以中国长城，以及子公司中国软件旗下麒麟软件与天津飞腾、金山办公、三六零全资控股的鸿腾智能等合作投资标的公司“先进操作系统创新中心(天津)有限公司”，我们认为中电限意味着中电子在打造网信产业平台的新征程，PK生态平台更为重要，集团优势资源将向大平台集中。中国长城作为中电子核心平台，同时也是飞腾公司参股方，在发展信创新生态和开拓新模式地位凸显。

强研保障各业务成长，整机业务或迎高增长。截至2020年上半年，公司拥有4个国家级研发机构，12个省部级技术中心，4个市级创新平台，3个院士工作站，3个博士后工作站。基于强研发能力，公司形成了贯穿上下游的完整生态链，聚焦网络安全与信息化业务，高新电子业务领域等。信息安全整机业务受党政和行业信创推进，21年有望全面加速。

筑筑PK生态安全底座，飞腾21。年有望扩大优势。党政信创持续推进，飞腾芯片在20年取得了超13亿元营收和超150颗芯片的成绩，21年随着党政和行业信创的持续推进，飞腾以良好的生态和性能的优势有望扩大市占。

公司推动PK生态安全底座的建设，是中国电子集团下重要基础设施平台，整机（台式机和服务器）和网络产品、网络安全等解决方案将形成合力。

ARM生态受益于物联网和嵌入式持续放量，同时ARM架构服务器芯片逐渐被互联网接受，国产服务器端芯片海思和飞腾成为ARM生态两强。

盈利预测与投资评级：我们认为在新格局形式下子公司飞腾CPU在党政份额有望继续超预期，带动公司整机业务快速增长；公司推出激励计划从而绑定核心人才，更有利于夯实未来业绩持续性。我们预计公司2020-2022归母净利润分别为8.62、10.38及12.43亿，EPS为0.29、0.35及0.42元。对应当前股价2020-2022年的PE分别为67X/55X/46X，给予“买入”评级。

风险因素：1）ARM产业落地不及预期；2)信创行业发展不及预期；3)无法实现股权激励业绩考核；4)行业竞争加剧。