长春高新公司简评报告：全年业绩超市场预期，金赛和百克双发高增长

事件：1月5日晚间，公司发布2020年业绩预告，期内预计实现归母净利润30.17-31.95亿元，同比增70%-80%，每股盈利7.46-7.89元。业绩同比上升主要是由于骨干医药企业收入增长和完成收购金赛药业29.%少数股东权益。

点评：

全年业绩增长超预期，20Q4恢复高增长。2020年是完成收购合并金赛药业29.5%少数股东权益后的首个完整财年，归母净利润中位数约31.06亿元，中位数同比增75%，同口径下，增长约33.2%，其中20Q4中位数归母净利润约8.46亿元。我们测算，核心子公司金赛药业全年净利润在27亿元左右，其中20Q4单季度净利润在7亿元左右；由于疫情原因和暑假调整，暑期跨区域出行就医受限影响新患入组，金赛药业20Q3单季度营收和净利润同比增速都放缓，20Q4单季度利润同比增速恢复到45%以上。另外，疫苗业务百克生物受益鼻喷流感疫苗新上市销售，前三季度（8月开始销售）已经销售约60-70万瓶，对应收入约1.8亿，预计20Q4贡献2.5亿元销售收入，助力公司整理净利润20Q4恢复高增长。

百克生物上市临门一脚，鼻喷流感疫苗贡献业绩主要增量。疫苗业务平台百克生物分拆上市已经完成第二轮问询回复，注册上市临门一脚。百克生物目前收入增长驱动力主要源于水痘疫苗和鼻喷流感疫苗两个产品，其中，2020年全年水痘疫苗批签发约795万瓶（+11%），产品市场占有率位居前列；鼻喷流感疫苗全年批签发156.7万瓶，预计全年鼻喷流感疫苗为百克生物带来4亿元以上营收，贡献百克生物2020年主要业绩增量。未来2-3年，百克生物疫苗产品线将不断丰富，狂犬疫苗产品线技改和其他产品工具的优化已经基本完成，预计今年能够恢复生产；带状疱疹疫苗III期临床进展顺利，预计2023年获批上市。

后备产品线上市梯队有序。金赛药业生长激素非儿科适应症在临床，预计在2023年或2024年会有新适应症投入市场；非生长激素产品线聚焦辅助生殖，目前主要有促卵泡激素，前三季度营收约为2亿元，预计全年收入平稳，在研产品线重点拓展长效激素类：曲普瑞林微球和重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液。另外，治疗肺癌、儿童关节炎、痛风等单抗产品正在临床，预计在2024-2026年相继上市，形成良好后备产品线上市梯队。

盈利预测与投资评级：我们预测2020-2022年，公司营收分别为92.0亿元、118.6亿元和148.9亿元，分别同比增24.8%、28.8%和25.6%；归母净利润分别为30.95亿元、40.72亿元和51.98亿元，分别同比增74.4%、31.5%和27.6%。昨日收盘价（476.99元/股）对应2021年、2022年PE分别为47倍和37倍，估值合理偏低，给予“买入”评级。

风险提示：新冠疫情影响新患入组不及预期；疫苗安全事故风险；生长激素竞争加剧；后续产品研发进度不及预期。