濮阳惠成：产销量增加+山东清洋并表，2020年业绩预增20%-30%

2020年业绩预增20%-30%，符合预期，维持“买入”评级2020年12月31日，公司发布2020年年度业绩预告，预计归母净利润17,431.62万元~18,884.25万元，同比增长20%~30%，非经常性损益对净利润的影响约为953万元；2020年第四季度归母净利润2905.27万元~4357.9万元，同比-4.57%~+43.15%，业绩符合预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为1.83、2.19、2.78亿元，EPS分别为0.71、0.85、1.08元/股，当前股价对应2020-2022年PE分别为28.6、23.8、18.8倍。我们看好公司作为国内顺酐酸酐衍生物的绝对龙头，凭借产品线齐全的优势以及产能的大幅扩张，有望抢占更大份额。同时，公司有机光电材料中间体将受益于OLED显示的快速渗透，维持“买入”评级。

公司产销量增加+山东清洋献并表贡献2020年主要业绩增量2020年公司归母净利润较2019年同比增长，主要系产销量增加，销售收入增长，以及公司于2020年1月1日起合并山东清洋利润表影响。公司是国内品种规格最全的顺酐酸酐衍生物产品生产企业之一，并持续扩张产能，2019年公司拥有顺酐酸酐衍生物产能3万吨，2020年收购山东清洋后产能扩至4.5万吨，并将在古雷生产基地投建5万吨产能。公司拥有亨斯迈、巴斯夫、全球知名OLED材料商等多家国际知名客户，保障新增产能的有效消化和公司的持续成长。

氢化双酚A存在较高的技术壁垒，两大基地规划产能6000吨氢化双酚A是合成不饱和聚酯树脂、环氧树脂的原料，也是一种医药中间体，由于规模化生产氢化双酚A存在较高的技术壁垒，目前市场上参与竞争的企业较少，已实现规模化生产销售氢化双酚A的企业主要有日本丸善石油化学株式会社和新日本理化株式会社两家。公司目前在建的年产3,000吨氢化双酚A产线受濮阳市污染管控的影响，投产时间延后至2021年6月30日；古雷募投项目中的3,000吨氢化双酚A预计于2023年投产，将进一步满足未来的市场需求。

风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。

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