北摩高科：国内航刹隐形冠军，横向整合助力成长

事件 公司拟现金 2,000万元受让蓝太航空 50%股权（增资前），同时向其增资 2,000万元，交易完成后，公司将持有蓝太航空 66.67%股权。

横向整合民用刹车片，协同发展拓空间 蓝太航空从事飞机炭刹车盘的研制、维修和生产，是我国首家获得飞机炭刹车盘维修许可证的单位和首家生产进口民用飞机炭刹车盘的民营企业。蓝太航空民航资质较多，拥有《中国民用航空局零部件制造人批准书》，项目单包括B757-200型、B767-300型、空客 A320系列、空客 A321型、空客A330型飞机炭刹车盘组件（关键件）。北摩高科主要以军用刹车制动产品为主，产品应用于歼击机、轰炸机、运输机等重点军工装备，拥有中国民航总局颁发的波音 737-700/800型飞机零部件制造证书。

本次收购对公司未来发展有多方面助力，首先，有利于上市公司炭刹车制动技术的优化迭代，充分发挥军用与民用刹车技术的协同效应，助力公司加速在民航炭刹车盘领域的业务拓展，并快速缩短民航领域的技术积累和市场储备时间；其次，航刹车片市场竞争对手较多，目前拥有民航刹车盘（副）和机轮零部件制造证书的企业包括北摩高科、西安航空制动、陕西蓝太、西安超码科技等企业，其中，陕西蓝太拥有多项大型客机的 PMA 证书，此次收购将帮助上市公司获得更多的民航机型刹车片生产资质，提升上市公司在民航市场的整体市占率。

我们认为随着未来民航刹车制动市场对国内企业逐步放开，进口替代有望推动公司持续快速发展。

同一客户多元布局检测领域，促进公司产业链延伸。公司 2020年9月份以 3.76亿受让京瀚禹 51%股权，后者主要从事元器件筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验服务，涉及航空、航天、电子及国防等各个领域。京瀚禹 2019年和 2020H1净利润分别为 0.74亿和 0.53亿，盈利水平较好。此次多元化并购有望优化公司产业布局，促进公司产业链的有效延伸，并且通过挖掘新的利润增长点，提升公司的产业整合能力和持续盈利能力，助力公司的长远发展。

航刹隐形冠军，持续受益于军航放量和民航进口替代。公司目前是国内航刹领域的绝对龙头，受益于国内军机放量，收入和净利润均实现高速增长。同时公司拥有多个在研型号，随着未来型号的逐步定型批产，公司持续增长有保障。此外，公司积极布局民航，以军带民，进口替代空间巨大。未来，公司将以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。

投资建议。预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 3.5亿、5.4亿和 7.5亿，EPS 为 2.35元、3.61元和 4.99元，当前股价对应 PE 为76x、49x 和 35x。公司作为国内航刹领域龙头，技术优势明显，未来快速发展可期，维持“推荐”评级。

风险提示：军品订单不及预期和并购标的业绩不及预期的风险。