全志科技：立足智能芯片，放眼智能车载

家居智能化拉动智能芯片处理器业务：全志科技智能应用处理器芯片在消费性电子市场的性能评价优势有三：一、高清视频播放和编解码方面，实现多格式、高相容；二、高集成度方面，针对智能终端整机产品降低成本及快速量产；三、低误耗方面，通过积极敏捷的动态功耗调节技术，使整机功耗降低。公司布局智能家居产品线已从消费电子类跨入家电类，我们预估 2020-2022年营业收入将达 5.7亿/6.9亿/8.3亿，2020-2022三年年均增速为 17%，占营收比重仍超过 35%以上，为公司主要业务之一。

智能车载方案打入一线车厂，未来增长可期：公司车载方案(T7)覆盖了智能车载多媒体、智能液晶仪表、媒体后视镜、安全辅助驾驶等领域。针对后装市场客户需求，降低客户整机方案成本，成为后装市场主流方案的供应商。前装市场，公司与多家知名车厂和 tier1合作，布局 360环视系统、行业车辆辅助驾驶系统，并推动公司智能驾驶方案在多款新车型上实现量产。我们认为智能车载业务为公司未来主要增长主力之一，公司布局智能车载产品线(T7)，经过多年打磨与市场验证已成功进入国内一线整车厂，预估 2020-2022年营业收入将达 3.0亿/3.8亿/5.0亿，2020-2022三年年均增速为 27%，占营收比重仍超过 20%以上，为公司主要增长业务之一。

投资建议：我们认为智能车载芯片业务具备较高的行业壁垒和毛利率表现、加之智能应用处理器收入未来在智能家居应用市场放量有较大提升空间，将会对公司毛利率表现带来提升，综合来看，预计公司 2020-2022年营收分别为 15.71、18.59、22.13亿元；对应归母净利润分别为 2.05、2.17、2.68亿元；对应 PE 分别为：61.2、57.7、46.7倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：1）智能芯片处理器业务不及预期；2）智能车载研发进度不达预期；3）汇率波动风险。