淮北矿业公司首次覆盖报告：低估值高股息焦煤龙头，新业务贡献增长极

低估值高股息焦煤龙头，新业务贡献增长极。首次覆盖，给予“买入”评级。

淮北矿业是华东炼焦煤龙头，临近长三角地区下游产业密集，煤炭主业基础上“煤焦化电”一体经营，自2018年借壳上市后业绩平稳释放，2020年疫情影响下业绩仍表现出强劲韧性。内生方面，近年来公司积极推进煤炭产能结构优化，去产能任务基本结束，同时信湖矿、陶忽图矿将贡献未来产能增量；外生方面，澳煤禁运收紧焦煤供给，焦化行业加速去产能，催化双焦价格持续强势。内外生结合，量价齐升有望拉动业绩大幅增长。同时公司积极布局砂石产能建设，伴随供改深化砂石行业进入高盈利时代，且具备政策护城河，砂石骨料有望成为公司业绩新增长点。另外，公司积极回馈股东，上市后分红率平稳提升，高分红凸显公司长期投资价值。我们预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润36.2/42.4/45.9亿元，同比变化-0.25%/17.1%/8.42%；EPS 分别为1.67/1.95/2.12元，对应当前股价，PE 分别为6.7x/5.7x/5.3x。横向对比来看公司当前估值明显低于行业平均，看好公司未来业绩增长以及估值修复。首次覆盖，给予“买入”评级。

“精煤战略”煤炭盈利能力突出，产能仍有1100万吨增量空间。

公司地处两淮矿区，煤炭资源丰富，主产焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤品种，“精煤战略”推进下吨煤毛利位于行业前列。公司产能达3255万吨，且去产能已基本结束，未来仍有1100万吨增量空间：信湖矿预计于2021年投产，贡献300万吨优质焦煤产能；陶忽图矿预计2025年前后投产，贡献800万吨优质动力煤产能。

双焦价格齐上涨，利好公司业绩增长。

焦炭方面，焦化行业去产能力度加大，焦炭供给明显收紧，同时下游钢厂高开工率有望持续，促成焦价持续上涨；焦煤方面，澳煤禁运收紧国内焦煤供给，华东沿海地区进口由国产代替，焦煤价格补涨行情或可持续，同时煤焦价差的扩大为焦煤价格上涨创造空间。双焦景气度均明显提升，利好公司双焦业绩增长。

砂石骨料具备高盈利性，或成业绩新增长点

传统民爆业务基础上，公司积极向下游推进砂石产能建设，预计2021年可达到648万吨产能规模。近年来环保及供改政策深化，砂石骨料供不应求价格高企，“政策&资金”准入护城河加持下高盈利性有望持续。看好砂石业绩增长潜力。

风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，新增产能进度落后预期。