东山精密:下游需求旺盛，Q4同比大幅增长

事件：公司于2020年12月22日发布2020年度业绩预告，预计2020年全年归母净利润为14-16亿元，同比增长99.24%-127.71%。公司此前公告2020年前三季度实现归母净利润9.56亿元，因此预计2020Q4将实现归母净利润4.44-6.44亿元，对比2019Q4归母净利润-1.86亿元，同比大幅增长6.3-8.3亿元。

投资要点利润符合预期。2020年，在全球新冠疫情流行的背景下，公司发展战略坚定聚焦主业，以FPC为核心，加强各经营板块的协同管理，同时在硬板等领域持续发力，不断降本增效，有效应对了全球经济形势的巨大挑战，取得了较好的经营成果。主要原因在于公司核心产品印刷电路板业务下游需求旺盛，营业收入和利润规模实现较大幅度的增长。但与此同时，受人民币升值的影响，公司2020年1-11月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约1.8亿元。

软板业务稳步增长。公司在收购Mflex后，凭借行业技术革新、公司布局投产及时等利好条件，软板业务营收逐步增长。随着5G技术的发展及其商业化的推进，公司未来软板产品的ASP有望得到进一步提升。

除此之外，占据苹果FPC赛道的日系供应商正在逐步退出，公司有望拿到更多份额。作为全球领先的印刷电路板企业，公司具备成熟的FPC生产技术，深受客户青睐，同时公司积极投入研发，实现技术创新，开拓国内手机厂商及车载电子板块，不断推动公司未来FPC收入利润双提升。

硬板业务降本增效。2018年公司收购Multek切入硬板赛道，目前主要包括基站通信、数通及HDI几项业务，短期内公司将凭借自身成熟规范的管理体系，进一步推动降本增效，提升Multek经营效率，同时拓展许多新顾客。基站通信已通过H客户认证。HDI板聚焦国内手机厂商。

数通方面，公司则积极导入BAT。整体而言，硬板业务有望在未来实现新的突破。

盈利预测与投资评级：随着疫情进一步得到控制，5G发展重回正轨，行业发展利好，随着A客户新品销量不断提升，公司FPC业务有望持续增长，市场份额有望逐步提升，品牌影响力将进一步增强。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为265.26/305.53/354.42亿元，同比增长12.6%/15.2%/16.0%；归母净利润分别为15.68/21.17/25.61亿元，同比增长123.1%/35.0%/21.0%；EPS分别为0.92/1.24/1.50元，当前股价对应PE分别为28/21/17倍，我们看好公司未来高成长性，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高；下游需求不及预期；技术升级不及预期；汇率波动风险。