龙蟒佰利：非公开发行获核准批复，看好一体化龙头成长

事项：2020年12月22日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。

国信化工观点：1）非公开发行获核准批复，实控人全额认购。证监会核准公司非公开发行不超过205,517,241股新股，发行价格为11.02元/股，自核准发行之日起12个月内有效。但由于公司2020年第三季度权益分派，非公开发行股票数量调整为207,589,367股，发行价格由11.02元/股调整为10.91元/股，募集资金总额仍为226,480.00万元，认购对象为公司董事长许刚。

2）受成本推动及需求拉动，钛白粉景气度持续上升。目前国内硫酸法金红石型报价16000-17000元/吨，较三季度末上涨3000元/吨，科慕、特诺、泛能拓、康诺斯等海外钛白粉龙企均宣布自2021年1月1日起提高钛白粉价格。一方面由于钛白粉原材料钛矿价格上涨成本推动，国内46,10矿约1950元/吨，较三季度末上涨约450元/吨；另一方面受疫情影响海外装置开工负荷降低，国内出口订单良好，1-10月钛白粉累计出口100.0万吨，同比+21.9%。

3）公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地。公司持续加大产业链资源整合力度，从去年开始公司落实战略规划，启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、参股东方锆业等项目。近期发布公告拟投建3万吨海绵钛项目，合建合聚钒钛资源公司，增资收购东方钪业，成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料等项目。一方面公司向上游加大稀土产业布局，另一方面填补国内高端海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。

4）公司产业链资源丰富，布局下游新材料未来可期。公司近期发布公告，出资10,000万元人民币在河南省焦作市成立河南佰利新能源材料有限公司，经营范围涉及新能源科技领域内的技术开发；电子材料的研发、生产及销售；电池制造等领域，借助自身产业链及现金流优势，布局下游新材料未来可期。

投资建议：考虑到受疫情影响2020年钛白粉行业整体量价齐跌，我们预计公司2020-2022年归母净利润27.15/34.24/43.58亿元，同比增速4.7/26.1/27.3%，摊薄EPS=1.21/1.53/1.95元，当前股价对应PE=26.9/21.3/16.7x，我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级，维持“买入”评级。

风险提示：钛白粉价格大幅波动；并购项目整合进展低于预期。