领益智造：股权激励彰显发展信心，垂直化整合贡献核心增长点

事件：12月21日，公司发布股权激励计划，拟向377人名激励对象授予5506.80万股，占计划签署时公司总股本的0.78%。其中，股票期权拟授予3852.76万股，行权价格为12.78元/股；限制性股票拟授予1654.04万股，授予价格为6.39元/股；业绩考核指标为以下两者之一：（1）营收以2020年为基数，2021~2023年增速分别不低于40%、70%、100%；（2）净利润以2020年为基数，2021~2023年增速分别不低于40%、70%、100%且2021年、2022年净利润不低于《2018年激励计划》业绩考核目标（2021和2022年净利润分别不低于25.8亿元和29.67亿元）。本次激励总成本预计为2.3亿元（假设授予日价格为12.83元），2021~2024年分别摊销1.06亿元、0.75亿元、0.40亿元、0.1亿元。

收购整合收效显著，Q3扣非归母净利润同比+32.36%，Q2为同比-32.93%：（1）东方亮彩结构件上半年合计经营利润3300万元，在业务整合和精益管理的持续推动下，Q3单季度营收同比增长39.07%，经营利润4500万元，同比增长147.78%；（2）赛尔康Q1和Q2连续亏损，随着海外复工的稳步推进以及各项管理整合，Q3已经接近盈亏平衡（其中7月亏损0.19亿元，8月成功扭亏）；（3）磁材方面，由于软磁业务在上半年新增北美大客户，Q3进入量产带动整体净利回升，Q3亏损幅度较Q2收窄。整体来看，公司充分发挥业务协同效应，材料+零件+充电器全面发展。（4）母公司方面，领益科技Q3单季度营收同比+20.99%，增速较上半年有所放缓（上半年营收78.17亿元，同比+36.19%）。我们判断增速放缓的主要原因是苹果新机发布延迟，导致部分订单确认在Q4。但是盈利能力显著改善，Q3单季度毛利率与上半年相比回升6%，主要原因是新产品进入量产期。

加速业务多元化布局，次组装和模组类有望成为主要增长点：公司是模切龙头，同时具备金属小件的加工能力，基于对模具和材料的理解，在5G技术周期下，在三个方向上推进产品品类拓展：一是横向拓展向5G射频元器件产品，二是向上游材料段整合，包括无线充所需要的磁性材料等；三是向下游模组整合，包括无线充和散热模组等。未来，价值量更大的次组装和模组类业务将成为公司的主要增长点。配合内生增长，公司收并购整合稳步推进。公司拥有较强的精益生产、自动化和管理经验，收购资产之后通过团队派驻的方式加强管理输出，从而实现资源和业务的整合。客户方面，目前国际大客户收入占比约50%（根据公司公告截至三季报），在大客户的基础上，不断拓展消费电子客户群。

全年维持乐观业绩展望，长期增长动能明确：领益科技受益于大客户新产品发布，以及非phone（智能手表、TWS耳机和智能追踪器）出货提升；公司2019年内生外延并举，完成从材料（江粉磁材）到精密零组件（领益科技和东方亮彩）到模组（5G手机散热模组）再到系统组装（赛尔康充电器和SMT产能）的全产业链垂直整合。从终端看，大客户5G新机型带动换机需求；TWS/智能手表渗透率持续提升，公司具备材料、组件和模组全实力。

投资建议：我们预计公司2020年~2022年收入分别为264.53亿元（+10.61%）、344.24亿元（+30.13%）、419.97亿元（+22%），归母净利润分别为23.94亿元（+26.39%）、37.35亿元（+56.00%）、48.96亿元（+31.16%），EPS分别为0.34元、0.43元和0.56元，对应PE分别为38倍、30倍和23倍，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：海外疫情缓解不及预期；新产品客户导入和量产不及预期；子公司客户协同效应不及预期。