PVC 地板市场主要集中在欧美,渗透率将持续提升。欧美一直是全球最大的PVC 地板消费市场,近年来随着产品的进步,由于其安装简便、安装成本低的优势,渗透率在不断提升。PVC 地板主要替代的是毛毯,而目前毛毯仍有40%的市场份额,渗透率提升速度有望保持较高水平。此外,当前美国房地产市场进入高景气阶段,将带来 21年 PVC 地板的强劲需求。
产能扩张正在路上,发展制约瓶颈逐渐解除。公司是国内领先的 PVC 地板生产及出口商之一,随着产能的不断扩张,业务规模持续增长。公司产能虽在快速增加,但产能利用率和产品产销率均处高位,仍显紧张。2020年 10月公司增资越南基地,产能释放有望加速。公司募投项目中包含新建 2000万平方米 PVC 生产基地,较 2019年的 1373万平米大幅增加,未来产能将出现跳跃式增长。此外,国内 PVC 地板出口市场份额较为分散,海象新材占比仅为 2.55%,市占率和业务规模仍然有较大的提升空间。
募投项目实施,助力公司发展。公司本次公开发行股票共募集资金净额 6.14亿元,主要用于生产基地建设、研发中心建设和补充流动资金。以上项目均围绕公司主营业务,项目建成后有利于提升公司研发和生产能力,促进公司盈利、核心竞争力和可持续发展能力的提升。
两大措施并举,对冲美国加征关税影响。2018年 7月美国对我国约 500亿美元商品加征 25%关税,9月对约 2000亿美元商品加征 10%关税(此次包含 PVC 地板);2019年 5月原先加征 10%关税提升至 25%,11月对部分产品排除加征关税;2020年 8月美国恢复加征 25%关税。公司已采取应对措施来对冲加征关税的影响:1、扩大越南生产基地产能,以承接对美销售订单,降低国内出口美国产品的数量。2、加强美国地区以外市场开拓工作力度,2019年,欧洲地区销售额同比增长 19%,高于公司整体营收增速。
投资建议与估值预计公司 20-22年 EPS 2.73元/4.16元/5.69元,对应 PE 29/19/14X。采用相对估值法,参考可比公司 21年 22X 估值水平,按照 21年 EPS4.16元计算,给予未来 6-12个月目标价 91.52元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示需求不理想;竞争加剧;产品落后;贸易摩擦;原料价格波动;汇率波动。