老凤祥：栉风沐雨百年积淀，吉光凤羽历久弥新

品牌历史悠久，积淀深厚。老凤祥品牌创始于1848年的上海，延续至今已有170余年，是中国珠宝首饰和民族企业品牌中的“百年金字招牌”。

老凤祥的品牌标志---凤凰，在我国传统文化中代表祥瑞之兆的美好寓意，有助于提升企业的品牌知名度和品牌忠诚度。

设计师人才和技艺优势明显。设计师是品牌与产品的灵魂。公司目前拥有国家级工艺美术大师8人、上海市工艺美术大师9人，是公司的核心竞争力之一。迄今为止，公司的设计师已在国内、国际的专业设计比赛中获得了300多项奖项，一些作品已被国内外知名博物馆馆藏。公司建立了“设计师、技师、制作工、营业员”四大首席聘任制和一、二、三级的梯队递进体系，为引进人才、培养人才与留住人才创造了良好的制度环境。公司的金银细工制作技艺荣列“国家级非物质文化遗产”名录，金银首饰镶嵌技艺被认定为“上海市优秀传统技艺”。

渠道铺设广，市占率有望提升。公司以品牌为引领，市场为导向，本着“立足上海、辐射全国、走向世界”的营销网络建设方针，打造了自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式。截至2019年，公司共计拥有营销网点达到3893家，其中自营银楼184家，连锁加盟店3709家。公司以加盟为主的渠道扩张方式，有助于较快的拓展市场，提高市场占有率。

盈利预测：结合疫情考虑，我们预计公司2020-2022年的营业收入增长率分别为7.7%、10.8%与11.5%，营业收入分别为534.69亿、592.22亿与660.48亿元，净利润分别为19.95亿、22.33与26.15亿元，对应EPS分别为2.94元/股、3.30元/股与3.86元/股，对应PE分别为16、14与12倍；考虑可比公司的市值及估值，结合公司较强的品牌力，我们给予公司2021年16倍PE，对应目标价53元。首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。

风险提示：宏观经济与政策风险、金价波动与汇率风险、存货跌价风险