杭氧股份点评报告：两大气体项目有望落地，全年新签创历史新高

事件。

上市公司公告：1、子公司太原杭氧参与竞拍阳煤太化55200Nm3/h空分装置相关资产及负债，该资产评估价值为4.5亿元（不含税）。2、投资设立云浮杭氧暨新建一套40000m3/h空分设备。

投资要点。

气体项目持续拓展，太原、云浮两项目有望贡献9.5万方新增供气规模

两项目（合计9.5万方）投产后新增供气规模有望占2019年供气总规模的8%。预计公司2020年新签的气体项目有望接近30万方，占2019年供气总规模的24%。1）阳煤集团太原化工新材料有限公司5.52万方空分装置相关资产，若太原杭氧此次竞拍成功，将为阳煤太化提供供气服务。2）公司与广东南方东海钢铁公司签订《供气合同》，投资设立云浮杭氧并新建一套4万方空分装置，项目合同期15年，供气日期为合同签订后的13.5个月，该项目实施有利于进一步拓展和布局华南地区。

在手新签重大供气项目创历史新高，今年新增第三方工业气体市占率第一

近年来公司强化气体业务的意愿增强，作为大型国企、上市公司，在气体项目上竞争优势显著。2019-2020年已公告新签气体项目规模分别为19/28万方，2020年新签规模创下历史新高，预计公司在今年新增第三方工业气体市场中的市占率近50%。预计2021年投产的气体项目规模有望超40万方。预计公司2020-2022年气体项目总规模分别为133/180/209万方，CAGR达22%。

盈利预测及估值。

工业气体行业空间大，能够出大龙头。参考：林德（市值近8500亿元人民币）、法液空（市值超5000亿元）、美国空气化工产品（市值超4400亿元）。

预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.5/11.3/14.0亿元，YOY分别为34%/33%/24%，考虑到公司未来两年气体业务有望进入加速增长期，参考海外可比公司，给予公司设备业务15倍PE和气体业务35倍PE，对应公司合理市值约为320亿元，给予“买入”评级。

风险提示。

工业气体项目中标及达产的进度不及预期；工业气体价格大幅下降。