ST宏盛环卫深度观察之二：环卫新能源化大势所趋，重组上市助竞争力更上层楼

重组上市，综合竞争力再上一层楼。截至2020年11月4日，ST 宏盛发行股份购买宇通重工100%股权已完成过户及相关工商变更登记手续，宇通重工成为ST 宏盛的全资子公司。宇通重工的业务从工程机械到环保领域，再到环卫领域，致力于向“新能源设备+环卫服务”一体化发展。通过与宏盛科技重组上市，一方面，宇通重工能够优化公司治理结构，搭建资本平台，进一步借助上市公司的管理经验和资本运作经验，实现快速发展；另一方面，宇通重工能够登陆 A 股资本市场，有助于提升其综合竞争力、品牌知名度和行业地位，并进一步利用资本市场平台拓宽融资渠道、增强抗风险能力。

新能源车政策频出，环卫车新能源化大势所趋。我国设立碳达峰碳中和目标，传统燃油车碳排放水平高，新能源替代大势所趋，新能源公共交通的发展与实施将成为未来发展重点。近期发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》中更是提出到2035年公共领域用车全面电动化。从购置成本角度看，因电池成本高，且与传统燃油专用车底盘差异较大，在目前销量下新能源环卫车规模效益不明显，整体制造成本偏高。随着国内新能源车市场逐步扩大、动力电池产能持续加码，助力成本下行。然而新能源环卫车除开购置成本外，其运营的绿色环保性及经济性更是不容忽视。考虑到运营方面的能源支出成本及维护成本低等特点，全生命周期下新能源环卫车优势渐显。

新能源环卫车渗透率提升在即，十四五放量可观。类比公交车新能源化历程，新能源环卫车方面政策投放目标与实际数量之间仍存在较大缺口，当前新能源环卫车渗透率较低，根据华经产业研究院统计数据， 2019年新能源环卫车渗透率仅为3.42%，低于同期新能源公交车渗透率，在政策加持下，目前新能源环卫车正处于高速发展阶段，未来将有较大的提升空间。我们预计2020-2025年新能源环卫车渗透率将随着政策推动稳步提升，乐观情况下我们假设2025年新能源环卫车渗透率将达到25%，则预计到2025年新能源环卫车市场空间近500亿。

公司背靠宇通集团，兼具成本与研发优势。根据公司公告， 2017-2019年新能源环卫设备销售额占环卫装备业务比重分别为46.68%、37.64%、51.15%。据卡车之家统计，2019年公司新能源环卫车市占率位居行业第二，具较强竞争力。公司背靠宇通集团，有望与集团产生协同效应扩大成本优势，依托集团底盘资质可以实现上装底盘一体化生产，装备毛利率较外购底盘的企业更具备优势。同时，为保持领先技术优势，近年来公司不断加大研发投入，研发费率行业领先。公司各项费率管控良好，通过不断总结自身管理经验，公司形成了标准化的管理流程和服务体系，为实现可持续发展奠定了扎实的管理基础。

环卫服务迎市场化机遇，工程机械夯实发展基础。在环卫市场化驱动的大背景下，公司环卫服务板块营收大幅提升，得益于本土优势，公司在河南省内覆盖广泛，叠加装备的协同优势，环卫服务板块仍然具有较大的竞争优势。公司依托较强的科研实力、领先的产品生产制造和质量把控能力、以及良好的企业管理运营能力，建构了较为完善工程机械生产线，为客户提供专业工程机械，同时开展民用和军用专业工程机械业务。近年来，公司民用板块的强夯机和桥梁检测车产品已逐步建立起行业领先地位，军用板块是部队高速推土机和高速装载机等装备的主要供应商，叠加“新基建”的行业政策东风，公司工程机械业务迎来良机。

投资建议：公司作为新能源环卫装备领域龙头，随着重组上市带来的综合竞争力不断提升，公司业绩有望快速增长。我们预计公司2020年-2022年的EPS 分别为0.49、0.68、0.89元/股，对应PE 分别为29.9x、21.7x、16.5x，给予买入-A 投资评级。

风险提示：市场竞争加剧、客户集中度较高的风险、政策推进不及预期。