顺鑫农业：年内二度提价，顺应消费与结构升级

事件：公司12月12日发布部分白酒产品提价公告，鉴于运营成本、生产成本等均有不同幅度的增长，为了维持企业的正常运行，北京顺鑫农业股份有限公司牛栏山酒厂拟对三牛系列产品在原价格基础上进行调整，具体如下：400ml、500ml、1.5L：上调10元/瓶；255ml：上调6元/瓶。本次价格调整计划自2021年1月16日起执行。

本年度已开启两次提价，均涉及三牛系列产品价格调整，毛利率有望提升同时增厚利润。根据牛栏山京东旗舰店数据，当前三牛系列产品400ml36度售价140元/瓶，52度售价160元/瓶；500ml36度181元/瓶，52度192元/瓶。以此为基础计算，本次提价三牛系列主要产品涨价幅度在5%-7%。这是本年度第二次提价，相比年初1月份的提价，范围较小。

年初的调价针对七大系列产品都进行了调整，其中三牛系列上调价格与本次一致，百年红12/10/8/6分别上调10/5/2/2元/瓶，珍品陈酿系列上调8元/件，光瓶酒系列上调6元/件，45度小批量系列上调12元/件，特8、特10系列上调8元/件，40元/瓶（含40元）以上盒装酒上调2元/瓶，40元/瓶以下盒装酒上调1元瓶。两次提价范围不同，但均涉及三牛系列产品价格调整，即涨价力度更大的主体是公司中端产品（价格在100-200元/瓶），与其他大部分酒企集中在高端和次高端产品提价的策略不同。但相对于公司核心产品十几元/瓶的白牛二和其他百元以下酒来说，三牛系列价格已处于牛栏山产品价格序列的较高位置，提价更容易被消费者接受。

因此，两次提价顺应消费升级，推动结构升级，扩大低档酒价格覆盖范围，不断提高公司中高档白酒产品的份额，以保持收入增长，毛利率提升。

公司未来发展方向：1）顺应消费升级，推动结构升级。内部优化低档酒系列，针对原产品进行多次提价操作，扩大低档酒价格覆盖范围；不断提高公司中高档白酒产品的份额，以保持收入继续快速增长。2）“深分销、调结构、树样板”。一是全国化进程深入推进，外埠市场销售收入占比提高；二是“1+4+N”样板市场培育成果显现；三是调结构初显成效，产品结构进一步优化；四是建设新的基地，对不同的市场采取不同的策略，实现深度分销。3）控制成本费用，扩大利润空间。轻资产模式：公司采用轻资产运营的模式，四川成都酒厂采取租赁设备的方式生产，包装上，产品为裸瓶的光瓶酒，生产工艺上：公司产品采用固液法生产工艺，减低生产成本。规模效应方面：公司产销量位居行业前列。在规模领先的情况下，公司在原材料采购管理等方面优势明显投资建议：由于低档酒的市场广阔、集中度提高进度较快且空间足，我们预测公司2020/2021/2022年收入为166.1/191.1/214.0亿，同比增长11.5%/15%/12%；净利润为10.0/13.3/15.9亿，同比增长23.5%/32.9%/19.5%，EPS为1.35/1.79/2.14元，当前股价对应50/38/32倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情超出预期风险、收入扩张不及预期风险、费用投放超预期、食品安全风险。