昂利康：原料药与制剂一体化布局，驱动业绩稳定提升

昂利康： 原料药与制剂双轮驱动，公司业绩稳定提升。 昂利康是一家集合医 药原料药和药物制剂业务的现代化制药企业。公司原料药业务包括α -酮酸与 头孢类抗生素原料，制剂业务主要涵盖抗感染类与心血管类制剂。目前公司 为α -酮酸特色原料药国内最大的生产厂家，是复方α -酮酸市场龙头企业费森 尤斯卡比核心原料药国内唯一的供应商； 此外， 公司制剂产品市场竞争力不 容小觑， 头孢拉克洛缓释片是国内首个且唯一完成一致性评价品种，苯磺酸 左氨氯地平片一致性评价处于领先地位。 公司目前保持良好的发展态势， 2015-2019年公司业绩实现稳定提升； 2020年前三季度公司业绩加速增长， 营业收入 9.18亿元，同比减少 14.94%， 实现归母净利润 1.24.23亿元， 同 比增长 37.41%。 α -酮酸原料药：费森尤斯卡比国内唯一供应商，产能持续扩大。

柳叶刀发表 的研究报告显示，中国慢性肾脏病(CKD)患者达 1.323亿，是全球患病人数 最多的国家 9。a-酮酸为 CKD 患者低蛋白饮食治疗过程中的营养补充剂，2019年复方 a-酮酸在国内样本医院销售额达 7.5亿元，其中德国费森尤斯卡比的 开同（商品名）是国内市场占有率最高的产品。

公司是α -酮酸原料药国内最 大的生产厂家， 费森尤斯卡比 a-酮酸原料药国内唯一供应商。 2019年公司 完成了酮酸一期项目的二期扩产子工程， α-酮酸的产能已达到 300吨/年， 2020年上半年公司 α-酮酸原料药销售 56.81吨，较上年同期增长 45.84%， 营业收入达 3931.8万元，同比增长 47.16%，实现净利润 1518.5万元，同比 增长 89.52%。

α -酮酸原料药技术壁垒较高，产品供不应求， 公司计划进一 步扩大产能至 750万吨，可实现 α-酮酸原料药收入 5.25亿元，净利润 1.84亿元。 头孢类抗生素原料药：悦新复产与新合作为业务觅得转机。 公司头孢类原料 药产品主要包括头孢氨苄、头孢拉定和头孢克洛三大品种，公司具备 7-ADCA 中间体的独立生产能力，形成医药中间体-头孢类原料药-头孢类制剂一体化的 产业模式。 此前，江苏悦新受技术改造和响水事件的影响处于停产状态，头 孢原料药产量下降， 2020年 8月悦新已进入复产， 7-ADCA 与头孢原料药业 务将恢复盈利。 2002年 10月，公司与科伦生物在头孢原料药全产业链上达成战略合作，在行业竞争激烈、环保趋严的大背景下，科伦的环保优势与成 本优势，提高了公司行业风险抵御能力， 在头孢原料药市场中能够占据有利 地位。 制剂业务：核心产品竞争潜力提升，有望迎来业绩增长。 公司制剂业务短期 主要聚焦于血管类制剂与抗感染类制剂等核心品种，同时加大研发投入，多 个在研品种有望丰富产品管线，适应长期发展。公司核心品种“左益”（苯磺 酸左氨氯地平商品名）为制剂业务的主要收入来源， 2019年销售量较上年同 期增长约 15%，产品得益于成本优势与一致性评价工作的领先地位，有望进 入集采名单后实现产品放量。头孢类制剂上，公司拥有了较为完整的产业链 体系，中间体与原料药上优势，公司头孢类制剂具有更大的盈利空间与市场 竞争力， 公司头孢克洛缓释片是国家首个通过一致性评价产品，有望进入集 采，持续放量。 公司盈利预测： 我们预计公司 2020年至 2022年营业收入分别为 15.38亿元、 21.23亿元、 25.10亿元；归母净利润分别为 1.81亿元、 2.46亿元、 3.17亿 元； EPS 分别为 2.01元、 2.73元、 3.49元。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 制剂业务为公司主要收入来源，易受国家药品集中采购政策影响。