皇氏集团：主业稳态发展，数智信息加持

公司主业稳态发展，数智信息并行扩宽业务外延。 公司主营液态乳制品的生 产、加工、销售以及与此产业关联的奶牛养殖、牧草种植业务；乳业板块包 含牧草种植、奶牛养殖、乳品加工及销售等全产业链业务。主要产品是以黑 白花牛奶、水牛奶为主要原料的巴氏杀菌奶、水牛奶、特色果奶、酸奶等液 态乳制品和乳饮料。数智信息板块以数智产业为主导核心，依托云计算、大 数据等数智技术和海量的数据基础，构建起强大的线上服务平台，主要服务 于金融、互联网、通信、电子商务、公共事业、现代物流等多个行业。

乳制品的优势集中于产品品类差异化、区域渠道掌握方面。 过去 20年，乳业 板块年化增长 10-15%。 产品方面， 公司聚焦特色产品水牛奶，根据科研部门 测定， 1公斤水牛奶所含营养价值相当于黑白花牛奶 1.85公斤；水牛奶的脂 肪、蛋白质、乳糖的含量是黑白花牛奶的数倍，矿物质和维生素含量也是黑 白花牛奶和人乳的数十倍；水牛奶香醇浓厚，胆固醇低，维生素、微量元素 丰富，酪蛋白含量高，能进行高质量乳制品的深加工；水牛奶铁和维生素 A 的含量分别是黑白花牛奶的约 80倍和 40倍。根据联合国粮农组织统计，牛 奶占全球奶消费的 82.7%，其后是水牛奶(13.3%)、羊奶(3.6%)、骆驼奶 (0.4%)。国内水牛奶是 532万吨的消费市场，目前仅有 20万吨的生产规模。 渠道方面， 送奶入户拥有日均 50万份鲜奶宅配量；学生奶渠道方面，占据 100万稳定的学生奶用户；线上云闪付平台上线前 50天新用户 2万人，转化 银联会员 3500人，新增订单 6万单价值约近 900万元，宅配交易量已超越 皇氏原有线上渠道交易量。 在公司优势区域渠道下沉、外阜区域渠道开拓（如发力云南、湖南、贵州宅 配业务）、线上“社区+直播+电商”持续深耕、产品低温和水牛奶产品占比提 升，以及学生奶集采业务扩大的背景下，我们认为未来 3年公司乳制品板块 将继续保持每年 15%-30%的增长。

2021/2022/2023年将分别贡献营收 18.08/22.2/27.38亿元。 投资建议： 我们看好公司公司乳品主业稳定发展， 数智信息业务扩宽外延， 预计公司 20-22年实现营收 26.07/30.44/35.07亿元， 对应的 EPS 分别为 0.14/0.18/0.23元，对应的 PE 分别为 34/27/21倍。 首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示： 行业政策出现重大变化、乳制品发展不及预期，食品安全问题。