双汇发展：看好双汇持续发展，明年盈利继续释放

事件：公司发布2020年三季报，2020年前3季度营收557.64亿元，同比+32.79%；归母净利润49.38亿元，同比+25.24%；扣非归母净利润45.74亿元，同比+22.02%。其中，Q3单季营收193.90亿元，同比+17.11%；归母净利润18.97亿元，同比+22.90%。 肉制品销售量稳定增长，好于预期。在今年肉制品整体提价的大背景下，2020Q3肉制品销售量保持+2.3%稳定增长实属不易，肉制品吨收入同比+10.89%，价格提升和产品结构提升对吨价贡献8.59%；吨利润同比增长7.5%，涨幅略低于价格提升和产品结构提升对吨收入贡献比例，一方面是由于公司在提价期间加大了产品促销力度，一方面是公司提升产品质量成本有所增加。

屠宰量继续下滑，进口肉支撑利润。2020Q3公司屠宰量继续下降，国内生猪存栏量的恢复并没有带来屠宰量的增加。简单算下来的头均毛利为345.28元，同比增长92.57%，头均毛利继续上行，主要是受益于进口冻肉集中销售的贡献，2020Q3外销量实现翻倍增长。2020Q3公司与罗特克斯实际发生贸易额25.8亿元，进口金额略低于2020Q1和Q2。

定增落地，加码上游业务。近期公司与陕西省兴平市人民政府、广西-东盟经济技术开发区管理委员会分别签署投资协议，拟总计投资14亿元在两地建设生猪养殖项目，预计年生猪出栏增加30万头，会对上游平稳成本有较大的帮助。公司同时发布前三季度利润分配预案，向全体股东按每10 股派6.4 元(含税)的比例实施利润分配。

投资建议：我们看好公司管理改善带来的业绩提升能力，短期看好猪价下行对肉制品盈利的贡献，预计预计公司20-22年实现营收767.43/657.19/691.07亿元，EPS为1.93/2.36/2.94元，对应的PE分别为25.8/21.12/16.94。给予2020年30倍目标估值，目标价57.9元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：公司管理出现重大瑕疵、新市场拓展不及预期、行业竞争恶化等。