金辰股份点评：增发进程推进，期待光伏异质结设备获突破

投资要点

公司异质结、TOPCON设备进展顺利，期待异质结电池设备明年获突破

1）公司为组件设备龙头，下游客户覆盖隆基、通威股份、协鑫集成、东方日升、晶科能源、晶澳太阳能、阳光能源、美国SUNPOWER等知名厂商，与电池片设备客户大部分趋同。自2017年起，公司开始着手进行PECVD项目的启动工作。本次定增预案于今年5月发布，12月发布定增修订稿，增发进程推进顺利。我们期待公司PECVD设备进展加速推进。

2）异质结HJT：截至11月30日，公司HJT用PECVD项目已进入样机装配和测试阶段，并针对前期设计方案进行持续优化和改进。我们预计明年上半年将发往客户进行测试验证。

3）TOPCON：公司研发的TOPCON用PECVD首台工程机目前测试结果基本达到设计要求，第二台设备已经完成制作，将于近期交付测试，有望受益传统PERC产线效率升级改造趋势。

4）公司在异质结PECVD设备，与德国H2GEMINI（核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。预计其PECVD设备有望在效率和成本上后来居上，迎接HJT行业明后年产业化大潮。

异质结（HJT）设备明后年有望迎来爆发，行业将“百花齐放”、多技术路线设备共存

1）HJT“增效+降本”潜力巨大，是光伏电池未来颠覆性技术；受益存量电池产能替换+新增需求增长，预计今年3-5GW产能落地，明年将达10GW以上，带动HJT设备需求迎来爆发。

2）未来1-2年HJT行业“百花齐放”、多技术路线设备共存，国内电池设备生产厂商纷纷布局。效率和成本是异质结设备的核心。目前国产HJT设备投资额已降至5亿元/GW以内。如果HJT设备投资额降至3.5-4个亿/GW，转换效率提升至24.5%以上，异质结电池片经济性将得到市场快速认可，设备需求将大爆发。

盈利预测

预计2020-2022年净利润为1/1.8/2.9亿元，同比增长59%/87%/65%，PE为50/27/16倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，结合光伏异质结设备龙头捷佳伟创、迈为股份的估值水平，我们给予公司2021年40倍PE，6-12月目标市值为72亿元。维持“买入”评级。

风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。