元隆雅图：拟收购有花果传媒，内容电商加速落

收购内容整合营销型 MCN，深入布局网红营销及内容电商。截至2020年 9月 30日，公告显示，有花果传媒签约及孵化达人 102人（以签约为主，其中年创收百万元以上的达人 14人），全网账号 258个（广告刊例价在 5万元以上的账号有 34个），全网覆盖粉丝 1.52亿。有花果目前团队规模约 100人，90%成员来自国际外资企业市场部及奥美广告，已组建完整的内容团队、视频团队、销售团队等。根据有花果官网，有花果主营业务包括 MCN 矩阵广告业务（网红营销）、内容电商业务及品牌社交平台运营业务，其中网红营销营收占比较高，2019年及 2020年前三季度分别实现营收 3783.62万元、6932.29万元，收入占比分别为 89.04%、87.40%。内容电商业务于 2019年初步展开业务，2019年及 2020年前三季度分别实现营收 465.81万元、621.44万元，其中直播带货收入（2020年前三季度）为 303.53万元目前已有六位博主（“原来是西门大嫂”、“郭姐哒”、“商侃 kiwi” 、“Fit4life” 、“少女食人花” 、“野象小姐”）在淘宝开通直播，共计直播 30场。

我们认为若本次收购顺利完成，有望与公司形成显著协同效益。

（1）新媒体营销/网红营销：广告收入为收购标的主要收入来源，前十大客户均为广告代理公司，上市公司及谦玛网络将为有花果带来丰富的直客资源。有花果在抖音、快手、B 站、小红书等内容平台上的优质自媒体资源有望推动谦玛网络业务发展。

（2）内容电商：上市公司具备具备稀缺的供应链能力，能够为有花果提供选品、质控、物流等供应链管理能力，加速推动有花果内容电商变现能力。上市公司及谦玛网络已积极布局内容电商，此前谦玛网络与天马食品鳗鲡堂签约，负责其天马旗舰店全产品线销售及品牌推广，同时正围绕快手、抖音、B 站等新渠道代运营加深合作。双方在内容电商领域具备深厚的合作基础。

投资建议：若此次收购顺利实施，将有效提升公司盈利能力及估值水平，假设有花果传媒于 2021年 1月并表，我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 1.89亿元、2.9亿元、3.53亿元，对应 EPS0.85华文楷体 元、1.31元、1.59元，6个月目标价 34.24元，维持“买入-A”评级。