恒生电子：激励落地，加速前行

事件：公司发布2020年员工持股计划草案，拟通过非交易过户等法律法规允许的方式受让公司回购的股票不超过1000万股，受让价格为45.32元/股。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金区间为6亿元到8亿元，回购价格不超过120元/股。

激励覆盖面广：参加本次员工持股计划的员工总数不超过5500人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为16人。此次激励计划覆盖员工上限约占公司2019年员工总数的75%左右，覆盖面广泛，有利于在最大程度上调动核心团队的积极性，提高公司凝聚力和竞争力。此次激励计划预计总费用为42264万元，2021-2024年分别摊销18314万元、16201万元、6340万元和1409万元。

短期催化可期，机构化打开长期发展空间：对比中美两国证券市场的机构投资者市场占比以及市场规范情况，我们认为A股市场仍处于持续规范阶段，而机构所持股票市值相比美国也有将近3倍的增长空间。从短期来看，主板注册制改革、T+0交易机制以及REITs等资本市场制度升级有望持续落地，从而为公司业绩带来充足的成长动力。从长期来看，资本市场的成熟最终推动的是机构化的形成，而机构主导力的提升将促使他们持续加大对IT系统的投入，从而与以公司为代表的金融科技龙头形成更紧密的业务绑定关系。

投资建议：公司长期技术为本，传统业务稳步增长，卡位优势明显；创新业务多点布局，已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级，经营业绩将持续增长。由于员工持股尚未实施，暂不考虑其影响，预计2020、2021年EPS为1.47元、1.81元，维持买入-A评级。

风险提示：创新业务发展不及预期；监管政策风险；员工持股计划变更风险。