广州酒家：月饼支撑Q3业绩释放，多渠道建设持续推进

事件：广州酒家发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入26.53亿元/+10.1%，扣非后归母净利润3.51亿元/+8.1%；单Q3实现营业收入16.83亿元/+15.5%，扣非后归母净利润3.48亿元/+33.6%。

Q3月饼销量保持稳定增长，Q4或还有释放空间。公司Q3实现月饼业务收入12.24亿元/+19.0%，增长动力在于湘潭生产基地一期的投入使用突破产能瓶颈。去年中秋节为9月13日，月饼产销能够充分实现，而今年中秋节为10月1日，因此还有部分销量递延至Q4，期待月饼业务的增量在后续得到释放。

食品业务增速放缓，餐饮复苏明显。公司速冻Q3实现收入1.77亿元/+27.4%，其他食品Q3实现收入1.27亿元/+6.5%，相较于Q2增速分别下降96.8pct、54.5pct，主要原因在于疫情常态化时期居家生活时间减少；公司的速冻产品增长得益于疫情期间红利，虽然增速放缓，但看好速冻凭借前期基础快速上量。公司餐饮业务Q3实现收入1.47亿元/-9.1%，相较Q2降幅缩窄35.6pct，复苏明显。公司10月15日发布全资子公司陶陶居混改公告，将引入战略投资者注资不少于2.25亿元，持股比例将达到45%，继续看好混改落地后的餐饮业务表现；公司秉持“餐饮立品牌，食品创规模”的理念，餐饮业务的不断扩张将带动食品业务双轮驱动。

广铺渠道建设，品牌线上化、省外化并举。公司推动渠道铺设，Q3经销商渠道实现收入9.80亿元/+11.1%；Q3净增加82个省内经销商，较H1增长17.2%，净增加77个境内省外经销商，较H1增长43.0%。公司还积极拓展电商渠道，99大促首日天猫旗舰店单日单店销售额2492万元，较去年同期增长104%，为天猫品牌月饼销售额第一。以区域划分，公司Q3广东省内实现收入11.95亿元/+14.3%，占比71.0%；境内广东省外实现收入4.71亿元/+20.1%，占比28.0%，省内省外实现健康均衡发展。

严控销售费用，带动利润表现。公司Q3营业利润率25.2%，较去年同期提升3.9pct，实现了增收并大幅增利。利润率提高主要来自于销售费用控制得当，Q3销售费用3.14亿元/-15.7%，不升反降，销售费用率达到18.7%，较去年同期下降6.9pct。受今年以来的原材料涨价影响，Q3毛利率为55.6%，较去年同期下降3.0pct，拖累整体的利润表现。

盈利预测与投资评级：Q3月饼旺季已过，全年业绩确定性得到强化。关注公司Q4的月饼增量以及其他食品和餐饮业务发力。预计公司2020-2022年营业收入35.5/46.1/53.1亿元；归母净利润分别为4.2/6.1/6.9亿元，EPS 分别为1.03/1.51/1.70元，当前股价对应PE 分别为35、24、21倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产能扩张进度低于预期；食品安全问题；市场竞争加剧；宏观经济下滑；疫情出现大规模反复。