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中联重科:定增方案过审,后周期龙头面临估值修复

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事件:公司发布公告称,非公开发行A股股票的申请获得证监会审核通过。

投资要点定增方案过审,主要压制股价因素消除公司于今年7月发布定增方案,拟募资对挖机、搅拌车、关键零部件等项目进行扩产。中间两次修改方案,今获得核准,最终A股定增方案为向不超过35名特定投资者发行不超过10.6亿股,合计募资51.99亿,锁定期6个月。我们认为,随着定增方案的过审,近几个月来压制公司股价的因素消除。同时公司作为工程机械后周期板块的龙头,业绩弹性大,估值面临修复。

后周期景气度凸显+龙头地位稳固,公司增长确定性强根据我们调研情况,Q4以来公司混凝土机械、工程起重机、塔机销量继续维持高增,三大主业景气持续性强;且行业市场份额不断集中,公司龙头地位稳固,业绩增长确定性高。挖机等新兴业务开始发力,将贡献新的业绩增长点。混凝土机械:2020年刚进入更新换代高峰,环保升级+治超趋严下行业未来2-3年增长确定性高,公司将显著受益行业增长。塔机:受益于PC渗透对塔机的精度要求提升,公司作为龙头市场份额持续增长,今年有望超50%。

工程起重机:风电抢装带来大吨位起重机供不应求,叠加基建拉动+更新需求,行业景气持续向好,公司份额不断提升,收入增速将超越行业。新兴业务:土方机械和高空作业平台开局良好,今年以来均实现翻番以上增长;农机实现扭亏为盈,定位高端,未来需求向好。

盈利预测与投资评级:我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为70/86/100亿元,当前股价对应PE分别为11.7/9.6/8.2倍,参考国内外可比上市公司,我们认为公司PE估值被显著低估,给予2020年目标估值15倍,对应目标市值1052亿,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润率下滑;市场拓展不及预期。





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