同庆楼：优秀管理+业务创新激发餐饮老字号新动能

1) 以宴会服务为特色的老字号餐饮品牌。“同庆楼”为中华老字号餐饮品牌，2004年起试水集团化连锁直营模式。公司定位大众餐饮与宴会服务，经营多种菜系，目前在安徽、江苏、北京等地共经营57家门店。

公司创始人沈基水与配偶合计持股68.59%，股权相对集中。2020年7月公司登陆A股。 2) 大众餐饮空间广阔，宴会市场价量齐升。（1）我国大众餐饮市场空间广阔，2019年整体规模4.67万亿，10年CAGR11.7%，其中正餐占42.4%。餐饮连锁化率持续上升,但相比发达国家仍有差距。（2）各类宴会需求为餐饮企业带来商机，新一代适婚群体定制化需求巨大，婚宴酒席具备价量提升空间。 3) 品牌+管理+创新提升公司核心竞争力。公司可提供宴会厅+一站式婚宴服务，形成差异化特色品牌优势。

总部统一采购、分拣配送中心及中央厨房奠定公司供应链优势。优秀的总部支持体系及较强的运营能力使门店具备较稳健的可复制性。疫情期间公司创新推进餐饮零售化，进军食品市场。新建四条食品加工生产线预计年底陆续投产，2021年有望贡献利润，预计其他收入占比提升至10%，同比提升2.73pcts。 4) 门店扩张业绩稳升，盈利能力优于行业平均。销售毛利率稳定在55%左右，优秀控费能力抬升销售净利率，ROE领先行业对手。

公司餐饮业务利润主要由面积2000平以上大店贡献，随着门店结构调整，未来增长依赖门店拓张及宴会业务发力。 5) 盈利预测与投资评级。根据盈利预测，公司2020-2022年EPS为0.84/1.14/1.33元,对应市盈率分别为32/24/20倍，低于行业可比公司。首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。 6) 风险提示：门店扩张不及预期；疫情继续扩散；食品安全问题等。