值得买：内容铸就高壁垒，多元化生态拓宽护城河

电商导购第一股，优质消费内容，流量变现能力强。 公司是国内领先的内容型电商导购平台，也是 A 股稀缺的电商导购标的。 公司在用户增长、内容运营和流量变现上都保持高速发展。 2017-2019年公 司月活用户数 CAGR 为 10.85%， 2016-2019年公司的主要内容发布数量 CAGR 约 113%，同期公司主营业务收入 CAGR 为 48.75%，归母净利润 CAGR 达 50.15%。从行业角度看，电商依然保持较高增速，然而随着流量 红利的消失，获客成本逐渐提高，作为流量跳板的导购平台将获得更大包容 度， 同时在线导购平台渗透率仍在低位，未来的发展潜力巨大。

以优质 UGC 构建核心壁垒，战略扩充品类拓宽护城河。 优质的 UGC 内容是公司的核心壁垒， 2020H1公司共发布 391.57万条内 容，其中 84%用户贡献内容；这让公司在低成本获取消费类内容的同时， 增加了用户对平台中立性的信任和粘性，实现良性循环。同时，公司在维 持原本占优的数码 3C 类产品的优势的基础上，积极扩充平台品类，新设 生活频道以拓展线下消费领域，新增场景化消费入口以提升用户的使用体 验感，增加用户在平台上的交易频次和粘性。 星罗创想致力成为“导购届的海底捞”，定增入局短视频、直播行业。 星罗平台未来协助 KOL 根据其自身定位和粉丝特性进行带货商品的挑选， 填补国内缺乏此类型连接创作者和货品商家的空白，服务长尾带货市场。同 时，公司通过定增开展内容平台升级项目和多元化消费类 MCN 项目，旨在 入局短视频及直播行业，顺应行业发展趋势，抓住网红经济风口。

投资建议： 我们预计公司 2020-2022年营收分别为 8.69/11.31/14.50亿 元，归母净利润 1.57/2.04/2.73亿元，对应 EPS 分别为 1.95/2.53/3.39元，对应 PE 分别为 53X/41X/31X， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险； 短视频及直播类项目拓展不及预期； 用户流失 风险。