新洁能动态点评：国内MOSFET领先企业，乘风而起快速成长

下游景气需求驱动行业发展，功率器件国产厂商迎来发展良机。 功 率半导体是电子装置电能转换与电路控制的核心，下游应用广泛。 Yole 数据显示， 2019年全球功率器件市场规模约为 175亿美元，其 中 MOSFET 和 IGBT 合计占比近七成，是功率器件的主要构成。

新 能源汽车、 5G 基站、 变频家电等下游需求强劲， 驱动行业发展： 1） 新能源汽车：新能源汽车搭载大量功率模块，单车 ASP 快速提升， 拉动功率半导体市场快速成长。IGBT 模块占电动汽车成本将近 10%， 占充电桩成本约 20%，集邦咨询预测，至 2025年我国新能源车所用 IGBT 市场规模将达 210亿人民币，充电桩所用 IGBT 市场规模将达 到 100亿人民币； 2） 5G 基站：据工信部数据，目前我国已建成近 70万个 5G 基站， 5G 基站对电源效率的高要求与采用 Massive MIMO 天线等新技术将带动功率器件实现量价齐升，中商产业研究院预测， 全球通信功率半导体市场规模将由 2017年的 57亿美元增长至 2020年的 66亿美元， CAGR 近 5%； 3）变频家电： 变频家电拥有节能、 低噪音等优势，渗透率提升迅速。

芯智讯预测 2022年变频家电渗透 率将达 65%，较 2017年增长近一倍， 变频家电功率半导体价值相比 普通家电增长 12倍以上，受此驱动全球家电功率半导体市场规模 2022年或达 69亿美元， 2017-2022年 CAGR 近 17%。 此外， “新基 建”、第三代半导体等政策全力助推，快充充电头、光伏/风电装机、 特高压、城际高铁交通对功率器件的需求也快速扩张,中国产业信息 网预计到 2023年全球功率器件市场规模将达 222亿美元， 2019-2023年 CAGR 为 6%。 从竞争格局看， 行业龙头为英飞凌、安森美、意法 半导体等欧美大厂，但垄断格局尚未形成， 2019年 CR5为 50%。 目 前我国功率半导体市场约占全球的四成， 大陆厂商以二极管、 中低压 MOSFET、晶闸管等产品为主， 占据约全球 10%的市场份额， 整体呈 现中高端产品供给不足、约九成依赖进口的态势，国产替代空间广阔。 技术/产品/客户优势三位一体， 卡位功率器件先进赛道成长可期。 新 洁能是国内功率器件 MOSFET 产品系列最全、品种型号最丰富的企 业之一，并逐步向 IGBT 拓展。公司技术实力强劲， 已掌握了屏蔽栅 功率 MOSFET、超结功率 MOSFET、 IGBT 等特色工艺技术，截至 2020年 1月，公司已拥有发明专利 35项。

公司自建封测产线，同时 与国际知名晶圆代工厂、 封测厂稳定合作，产业链协作优势明显， 产 品已获得富士康、宁德时代、飞利浦、三星等国内外多领域知名企业 认证，车规认证亦在稳步推进。

此次 IPO 募集资金主要投资于 SiC 宽禁带半导体功率器件研发及产业化、超低能耗高可靠性半导体功率器件研发升级及产业化、功率器件封测生产线建设等项目， SiC 功率 器件工作原理与公司现有的 MOSFET、 IGBT 等硅基半导体功率器件 基本一致，公司凭借深厚的技术积累，卡位功率器件先进赛道， 有望 借国产替代东风，实现快速崛起。 盈利预测和投资评级： 新洁能作为国内领先的 MOSFET、 IGBT 等半 导体芯片和功率器件研发设计企业，具有产品系列丰富、技术实力强 劲等竞争优势， 公司自建封测产线， 已切入国内外多家龙头企业的供 应链。 我们认为随着 5G、 新能源汽车、 工控等领域的景气周期， MOSFET、 IGBT 等功率器件产品需求不断提升，公司作为国内少数 掌握高端功率器件核心技术的厂商，有望充分受益于国产替代大趋 势，实现快速崛起。预计 2020-2022年公司实现归属于母公司净利润 分别为 1.48/2.01/2.70亿元，对应 EPS 分别为 1.46/1.99/2.67元/股， 对应当前 PE 估值分别为 140/103/77倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 产品研发不及预期风险； 下游需求不及预期风险。