昌红科技：可转债募集资金支持产线扩张，订单增速超预期

计划通过可转债募集资金支持产线扩张，订单增速超预期公司公告计划向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.60亿元（含4.60亿元），扣除发行费用后，募集资金分别拟用于全资子公司柏明胜的高端医疗器械及耗材生产线扩建项目（3.25亿元）和补充流动资金（1.35亿元）。

前者主要指设备购置、厂房租赁及装修，根据公司公告达产后实现收入3.64亿，达产年实现净利润约1亿。2010年3月，昌红科技出资设立柏明胜。为了维持公司在中长期的高成长性，公司着力发展医用耗材业务，经过10年的持续努力，凭借多年的技术和服务积累，如今公司已经顺利进入了多个国内外体外诊断龙头的供应商名录。为了实现新接订单的产能落地，公司于2020年Q3租赁1处厂房并已投入使用（本次募集项目），2020年Q4又另外落地2处（场地租赁基本可认为订单敲定），并持续在物色新场地中，彰显公司对后续订单增加的信心。

维持此前的盈利预测，我们预计2020/2021/2022年收入11.35/12.10/15.10亿元，归母净利润1.90/2.90/4.24亿元，增长208%/53%/46%，EPS0.38/0.58/0.84元/股，2021年和2022年业绩未考虑可能的疫情相关（病毒采样管）贡献。截至2020年11月27日收盘，股价对应PE分别为64.9/42.5/29.1。基于公司未来的成长性及其确定性，维持“买入”评级。

公司产品不受带量采购影响近期全国各地实行医疗器械带量采购政策，降价压力较大，但是公司全资子公司柏明胜所涉及的所有医疗耗材都无此风险，系公司耗材是给下游医疗企业设计生产的定制化产品，由客户配套自己的仪器和试剂销售给终端客户，未来被纳入集中招标采购的可能性较低。而且，公司的客户以国际巨头为主，产品供应全球，2020年前三季度国内收入占比不及10%，故更不受到国内带量采购政策影响。另外，耗材占客户成本的比例较低，客户最在意的是高品质的稳定性和供应链的安全性。

风险提示：供应链稳定性、产品质量风险、订单转移不及预期、产能扩建不畅、下游客户生产经营波动风险等