稳健医疗：股权激励推出，彰显中长期发展信心

事件：公司发布 2020年限制性股票激励计划，拟向包括公司董事、高级管理人

员，以及董事会认为需要激励的其他人员在内的不超过1053人授予限制性股票

数量为 650万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.5%。首次授予限制性股票的授予价格为每股 72.50元。

激励对象范围较广，与核心高管深度绑定。本激励计划的激励对象覆盖范围包

含公司实际控制人、董事、副总经理、区域经理等高级管理人员及其他董事会

认为应该激励的人员合计不超过 1053人，整体激励范围较广泛。其中 6位核心高管的获授比例约占授予总量的 3.6%，核心管理人员与公司利益进一步绑定，利于公司长期战略目标的达成。

收入端设置较高考核目标，彰显中长期发展信心。本激励计划的考核年度为2021-2022年两个会计年度，考核目标为，2021年营业收入不低于 100亿元但低于 120亿元时解除 80%限售，不低于 120亿元解锁全部限售；2022年以 2021年营业收入为基数，增长率不低于 20%但低于 30%时解除 80%限售，不低于30%时解除全部限售。2020-2023年摊销费用分别为 1748.3万元，2.1亿元，1.2亿元和 2584.4万元。对比来看，2019年及 2020年前三季度公司营业收入分别为 45.7亿元和 95.2亿元，如果 2021年公司激励计划的部分解除限售目标达成，2019-2021年公司的年均复合增长率约为 47.9%，考核目标较高，彰显公司在后疫情时期收入维持较快增长的信心。

疫情后渠道扩张加速，中长期业绩支撑动力充足。线下门店方面，公司以医用敷料业务起家，顺利延伸至个人护理产品、母婴类产品及家纺服饰等多个领域，树立起“全棉时代”品牌的中高端形象，截至 2019年底门店数达到 247家。2020年全棉品牌保持较快开店步伐，预计全年新增门店数可达 50家，全供应链的采购优势和生产优势进一步深化，品牌逐渐向二三线城市下沉变现。同时公司开始快速发展“津梁生活”品牌，2020年 10月在北京、武汉、深圳新开三家门店。目前，“津梁生活”总门店数为 6家，业务内容涵盖天然护肤、有机彩妆、美容仪器、高端洗护、健康食品、智能健康 3C、运动配件、营养保健、个人健康护理、健康茶饮等方面，全方位覆盖健康美丽生活场景，将助推公司消费品业务持续增长。B 端用户方面。疫情期间，公司新增了众多国内外政府机构、医疗机构、医院、连锁药店、连锁商超等客户，进一步拓宽了公司的销售渠道，极大促进公司产品销售，建立了可持续发展的销售模式。线上引流方面，前三季度公司小程序销售规模表现亮眼，占私域流量比例在 10%-20%，零售新生态逐渐形成。疫情后消费习惯向线上转移，线上线下形成互补，线下充分发挥体验作用，线上小程序加持客户拉新和留存。随着小程序会员数量持续扩张及公司对会员圈层的复购率持续深耕，小程序的引流效果有望进一步彰显。

盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 9.4元、5.2元、6.48元，对应 PE 分别为 15倍、26倍、21倍，考虑到公司品牌知名度壁垒较高，渠道扩展加速，医疗业务在全球疫情反复后有望保持较大规模，维持“买入”评级。

风险提示：新业务开拓不及预期的风险；线下渠道扩张不及预期的风险；海外业务销售波动较大的风险；汇率波动较大的风险。