?看好药店行业未来高景气度 药店是不可或缺的医疗终端，2019年零售药店端占比正在逐渐增大，并一改之前缓步下降的趋势，增速为7.1%高于公立医院。特别是2020年爆发的新冠疫情以来，药店作为抗疫的前哨站，为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。2020年Q1全国药店零售市场销售额规模1165亿元，同比增长5.5%，增速创近6个季度新高。 长期趋势：连锁度提升进行时 国内药店零售行业经过多年的发展，药店数量有了质的飞跃，从2006年的近32万家增长为2019年的52.4万家，而其中作为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看，2006年至2019年增加20.4万家，而单单连锁药店就增加了16.8万家，贡献度高达82.4%。可以说，中国药店这十几年的发展史就是连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家，对标美日60%以上的药店连锁率，中国还远远不够。中国药店连锁率提升的趋势是确定的，空间是巨大的。
短中期催化剂：政策加持，处方外流走上快车道 处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数据，处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带量采购等重磅政策推行以来，随着药品价格的压低和医院药占比的限制，药厂会将渠道重心转移至院外市场，处方外流走上快车道。对比日本医药分离的发展历程，明显可以看到国内的医药分离借鉴了日本的经验，结合国内的带量采购力度及事业编制体系，我们判断国内的医药分离速度会快于日本，预计到2028年，总处方外流的规模将超过7200亿元。零售药店作为院外重要的承接方，零售药店达到5000亿元。 ?“零售”+“药”+“店”，零售药店是门好生意 “零售”+“药”+“店”，三个关键词各有各的属性：“零售”中“人、场、货”是永恒的主题；药品的特殊性可以延伸出“药”最为关键的两点商品性和医疗服务性；“店”的仓储性成为了最基本的属性，通过买卖商品差价赚取利润。 因此，从这6大属性出发，归纳出未来零售药店发展的九大维度： 人：销售能力、服务能力、物流能力； 场：门店扩张能力、处方外流布局能力、地域布局能力；
货：品种管理能力、医保门店数量、门店分级。 这九大维度既彰显药店行业的不可或缺性和不可替代性，同时也是判断药店的未来发展框架。 ?一心堂：股权激励激发活力，云南王开启新篇章 1. 云南地区龙头地位不可动摇，川渝、广西市场打开增长空间。
一心堂于2000年在云南成立，自成立以来经历深耕云南、遍布西南、改制引资、挂牌上市四个阶段，以点到面迅猛扩张。当前西南地区中，云南已经是第一，且集中度仍有提升空间；川渝地区一心堂深耕已久，并已初步形成优势，未来增长可以期待；广西地区群雄逐鹿的市场，一心堂凭借地域优势已经站稳脚跟。
三区域发力，看好未来三年一心堂在川渝地区、广西、海南进一步拓展，形成川渝、云贵、桂琼三足鼎立，与华北的晋、豫、津遥相呼应的布局。 2. 门店数量优势明显，处方外流布局全面。2019年，直营门店突破6000家，成为承接处方外流的基石。并且布局上积极向新兴业务靠拢，在互联网医疗、慢病管理等方面积极探索，加之会员的高粘性，有望充分受益于处方外流的加速期。 3. 股权激励政策彰显公司对于未来业绩增长的巨大信心。公司2020年首次股权激励授予，授予公司董事和高级管理人员共91人总计512.2万股，占公司总股本的0.9%，业绩考核指标要求2020-2022年净利润相对2019年分别增长不低于20%/40%/65%。股权激励更好地调动核心员工经营积极性，从而促进公司更稳更快地发展。
?盈利预测与投资建议 我们预计，公司2020~2022年收入分别126.0/151.9/183.5亿元，分别同比增长20.2%/20.6%/20.8%，归母净利润分别为7.5/8.9/10.6亿元，分别同比增长23.4%/19.0%/18.9%，对应2020~2022年EPS为1.25/1.49/1.77元，对应估值为32X/27X/22X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 政策调整不及预期；处方外流规模不及预期；药店扩张不及预期。
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