首旅酒店：受益于供需格局改善，看好持续复苏

疫情加速行业洗牌，品牌连锁酒店机遇凸显。根据中国饭店协会联合优尼华盛发布的《数据图解，疫情对全国酒店市场的影响分析》，疫情期间酒店行业营业收入平均损失67.81%，以单体酒店为主的低端酒店抗风险能力差，应对突发情况时没有完善的应急措施和处理流程，中高端酒店入住率、餐饮收入在疫情期间大幅下降，但基本上可以通过提升平均房价来维持收入。截至2019年三季度末，公司合计酒店数量4638家，客房数42.15万间，其中中高端酒店数量1079家，占比23.3%，中高端客房数12.12万间，占总客房数量的28.8%，直营酒店家数占比17.44%，在疫情影响下仍保持逆势扩张。

中高端与云酒店成为拓展主力。在新冠肺炎疫情影响下，仍逆势落地扩张计划，三季度新开店298家，超过上半年累计数量。截至三季度末储备项目已经达到1084家，四季度及明年新店开拓具备坚实基础。中高端品牌和云酒店是拓展主力，三季度新开店数量分别达到84家和141家，占比分别达到28%和47%。

公司核心能力强，助力快速恢复。公司抓住疫情期间行业出清的关键机遇期，努力提升运行效率、降本增效，通过权力推进数字化建设，与互联网企业合作加大线上线下融合发展，直播等数字营销手段有效提升了新形势下公司产品知名度和市场竞争力，三季度利润即恢复盈利。9月公司RevPAR水平已经恢复至去年同期的90%，三季度客房均价178元，恢复至去年同期的84%。

首次覆盖，给予公司“增持”评级：酒店供需格局显著改善，单体酒店加速出清，公司作为国内酒店供给龙头，持续加大新店拓展速度，不断扩大龙头优势，我们预计公司2020-2022年EPS分别为-0.47、0.98和1.05元/股，对应当前股价PE分别为-49.57、24.04和22.39倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：疫情反复或加重风险；新店业绩不达预期风险；新店拓展进度不达预期风险。