宏发股份公司首次覆盖报告：高压直流继电器“再造宏发”，大工控平台持续升级

“以质取胜+技术升级”打造全球继电器龙头，首次覆盖给予“买入”评级宏发股份凭借长期对产品品质和技术实力的不懈追求，已成为全球继电器龙头，当前的主要看点在于：①高压直流继电器业务有望迎来下游需求增长+市占率提升“双击”；②随着新业务产业化初步完成和精益化管理的推进，公司管理费用率有望下降；③公司采用加速折旧法（经测算，2017-2019年较直线计提法多计提折旧额 0.9/0.93/1.36亿元），表观利润有所低估，且我们预计 2020年起折旧计提额增速有望下降，贡献利润弹性。中长期，我们看好公司在低压电器、连接器、真空灭弧室、电容器等领域的拓展，大工控平台持续升级。我们预计 2020-2022年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 8.10/10.53/13.00亿 元 ， 分 别 同 比 增 长15.0%/30.0%/23.5%，EPS 分别为 1.09/1.41/1.75元，当前股价对应 2021年 P/E33.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。

高压直流继电器业务受益于全球电动化浪潮，预计 2025年贡献营收 54.7亿元全球电动化浪潮来袭，我们预计 2025年全球电动车产量有望达 1515.8万辆，对应的高压直流继电器市场规模 134亿元（2020-2025年 CAGR36.3%）。公司自2008年开始布局高压直流继电器领域，目前已完成海内外主要客户的认证，得益于优异的技术实力与全球化配套服务能力，我们预计 2025年公司高压直流继电器市场份额有望增至 40.8%，对应营收 54.7亿元（2020-2025年 CAGR 66.7%）。

低压电器等新兴业务贡献成长新动能，传统继电器业务增长稳健公司将低压电器视为除继电器以外的第二门类，定位中高端领域，2018年海外重点客户 UTC、IR、Leviton 等开拓顺利，并开始为 Enel 大批量供货。此外，公司在连接器、真空灭弧室、电容器等领域进展顺利。传统继电器领域，公司于 2019年收购海拉汽车继电器业务，欧系车市场拓展顺利；电力继电器受益于国内新一轮电表替换周期；功率、工控、信号继电器受益于下游景气度转暖。

风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、高压直流继电器价格降幅超预期、传统继电器业务营收低于预期。