事件： 1）以不超过 40元/股的价格回购公司股份，回购金额为 0.2-0.3亿元，回购的股份拟用于股权激励。 2）高管减持计划提前终止。 回购行为彰显公司管理层充分信心，通过股权激励将新老业务骨干利益 绑定。 根据公司半年报内容，持股的高管：张世豪（董事，持股 4023.37万股）、王宗辉（董事，持股 1530.77万股）、徐云（董事，持股 1148.81万股）、赵绍满（董事，持股 981.21万股）、王开拓（董事，持股 948.19万股）、张琳（董事，持股 625.63万股）、徐大卫（财务总监，持股 131.63万股）、陈翔（监事，持股 97.65万股）、林琪（监事，持股 35.38万股）、 陈海华（监事，持股 30.96万股）中，除了张琳（ 2016年开始在公司任 职）和徐大卫（ 2010年开始在公司任职）以外，其他持股高管均从 2000年以前就在公司任职，属于元老级员工。
公司公告，此次回购的股份拟 用于股权激励，我们预计在即将公布的股权激励名单中，会包含 2000年之后进入公司、并在公司上市前后扩张过程中充分发挥能力的新一批 的业务骨干。此次股份回购一方面体现了公司管理层对于公司发展前景 的充分信心，也通过股权激励将新老业务骨干的核心利益充分绑定。 我们测算公司稳态市值约为 90-120亿，相比目前仍有较为广阔的空间。 1） 我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景：水表市场理论容量 6亿只左右（详细测算过程请见我们 3月 17日发布的深度报告《NB-IoT 推广速度超预期，智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》），在 市场稳态水平下，只有更换需求，没有新增需求，按照每 6年一更换的 节奏，每年更换水表数量大约为 1亿只。
假设稳态水平下公司市占率为 20%（实际上公司机械表市占率 12%、物联网表市占率 18%，考虑到物 联表的存量渗透率尚不到 2%（ 2019年增量渗透率约为 10%左右），且 龙头市占率提升是大势所趋），所以每年公司出货量是 2000万只，假设 其中物联网表占比 60%、机械表占比 40%，物联网表稳态价格 200元/ 只（目前是 300元/只）、机械表价格 80元/只（目前 85元/只），且 20% 净利率（目前净利率为 15%左右，因为还在铺设渠道，稳态下费用占比 会逐渐下降），则对应公司利润约为 6亿元/年， 合理估值应当为 15-20倍，对应 90-120亿市值。 2） 景气度上行阶段估值弹性显著大于稳态下 水平：根据我们在前文中的测算，稳态下公司远期目标市值在 90-120亿之间，但是需注意，目前正是三大核心驱动力（强制更换政策出台、 新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推）推动行业 景气度显著高企阶段。因此，公司正处于订单和业绩爆发的景气度投资 阶段，估值弹性显著要高于稳态水平，随着行业发展和稳定， 估值和市 值会逐渐回落，所以即使保守估计目标市值相比目前仍有广阔空间。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.49、 2.01、 2.61元，对应 PE 分别为 19、
14、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、 疫情影响招投标进程等
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