青鸟消防：入股康佳照明，协同效应助力新业务发展提速

事件：青鸟消防入股上海康佳照明，交易完成后将成第二大股东2020年11月13日，青鸟消防发布公告，称拟以自有资金4773.33万元收购上海康佳绿色照明技术有限公司股权（以下简称“康佳照明”）25.37%的股权，收购完成后将成为康佳照明第二大股东。本次交易价格以截至2020年8月31日康佳照明的归母净资产（1.68亿元）为基础，对价为1.12倍市净率。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为4.32/5.26/6.43亿元，对应EPS为1.75/2.14/2.61元，当前股价对应2020-2022年PE为21/17/14倍，维持“买入”评级。

整合上游产业链，协同效应助力应急照明与智能疏散业务快速发展近两年来，相关刚性消防政策的推出和消防安全意识的提高推动青鸟消防应急照明及智能疏散业务快速增长。2020年上半年公司应急照明及智能疏散业务收入达0.85亿元，前三季度相应收入同比继续大增180%，若考虑一季度疫情影响，实际增长更为强劲。康佳照明则主营照明灯具等的研发和生产，2019年实现营业收入2.0亿元，对应净利润6.91万元。虽然康佳照明当前规模较小且产能利用率低导致盈利能力较弱，但其已在照明领域具有一定的技术储备，并有现成的灯具制造产能。本次入股康佳照明有利于青鸟消防对上游产业链进行整合，短期更好地满足应急照明及智能疏散产品需求的同时，有利于提高公司产品品控，从而提高公司长期竞争力。而对康佳照明而言，通过与青鸟消防的深度合作有望迅速扩大业务规模，产能利用率的提高将显著改善其盈利能力。因此，本次青鸟消防入股康佳照明有望创造良好的协同效应。

消防报警行业集中度提升空间广阔，龙头马太效应显现目前国内前30家消防企业市占率不到10%，与美国消防产品行业CR3超30%相比，国内消防报警行业集中度提升空间广阔。而行业放开市场化竞争后，青鸟消防在品牌、渠道、一站式服务等方面的优势得以更好的彰显，龙头马太效应逐步显现。

风险提示：市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期