兖州煤业：收购集团资产改善盈利，大幅提高分红回馈股东

事件：10月23日公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入1541.47亿元，同比增2.35%；其中主营煤炭业务收入498.7亿元，同比增6.97%。利润总额90.41亿元，同比降18.87%；归母净利润61.05亿元，同比降17.89%；扣非后归母净利润为36.16亿元，同比降57.42%；基本每股收益1.16元，同比降0.26元；经营活动产生的现金流净额61.88亿元，同比降58.28%。公司第三季度实现营业收入445.34亿元，同比降0.23%，环比降30.43%。利润总额12.91亿元，同比降50.20%，环比降75.49%；归母净利润12.09亿元，同比降25.49%，环比降60.64%；扣非后归母净利润13.54亿元，同比降16.74%，环比增67.66%；基本每股收益0.25元，同比降0.08元，环比降0.38元。点评：

前三季度公司煤炭产量大增11%，兖煤澳洲和昊盛煤业贡献主要增量。公司2020年前三季度煤炭产量7697.2万吨，同比增759.7万吨（10.95%），其中兖煤澳洲和昊盛煤业（石拉乌素煤矿）产量增长明显，前三季度兖煤澳洲原煤产量2861.4万吨，同比增246.8万吨（9.44%），昊盛煤业原煤产量603.3万吨，同比增346.9万吨（135.3%）。

“疫情”冲击下公司自产煤售价、毛利下滑。自产煤前三季度均价426.70元/吨，同比降109.93元/吨（-20.49%），自产煤吨煤毛利173.68元/吨，同比降96.5元/吨（-35.72%）毛利率40.70%，同比降9.64个pct。第三季度公司自产煤售价390.87元/吨，同比降116.62元/吨（-22.98%），环比降32.68元/吨（-7.71%）；吨煤毛利158.35元/吨，同比降63.26元/吨（-28.55%），环比降8.02元/吨（-4.82%）；毛利率40.51%，同比降3.16个pct，环比增1.23个pct。

公司甲醇业务成本降幅大于售价，吨毛利提升。前三季度公司甲醇产量同比增长6.6万吨（5.81%）至134万吨；综合售价1255.38元/吨，同比降366.13元/吨（-22.58%）；单位毛利400.73元/吨，同比增62元/吨（18.3%）；毛利率31.92%，同比增11个pct。

公司拟收购集团资产，优化主营业务，提升盈利能力。9月30日公司发布公告称拟以现金约人民币183.55亿元收购兖矿集团相关资产，其中“未来能源”和“鲁南化工”交易价款占比分别为58.94%、33.71%。标的资产包2019年合计实现利润27.41亿元，其中未来能源和鲁南化工分别贡献81.92%、14.18%。2020年上半年合计实现净利润9.58亿元，其中未来能源和鲁南化工分别贡献98.81%、-5.96%。标的资产包2019年综合ROE为15.59%，2020年H1综合ROE为5.10%。公司10月23日发布公告称收到控股股东承诺2020-2022年度标的股权对应扣非后归母净利润合计不低于人民币43.14亿元，若承诺期结束后，标的股权对应的实际净利润合计金额未达到承诺净利润，兖矿集团将以现金方式向兖州煤业进行差额补足。在2019年年报中李希勇董事长提出“着眼全球战略布局，做优做强主导产业，加速迈向国际化综合能源集团”。公司在2020年对控股子公司兖煤国际以人民币1.5亿元交易对价向电铝香港公司出售其全资子公司兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司100%股权，大幅压缩公司贸易业务；此外在煤炭主业方面，通过莫拉本公司以3亿澳元交易对价收购双日莫拉本资源所持有的莫拉本煤炭合营企业10%股权。本次收购集团资产，可实现对集团下属煤化工板块业务的整合，延伸产业链，优化主营业务，增强公司盈利能力和投资价值。

公司拟将2020-2024年现金分红比例提高至50%，且不低于0.5元/股，当前股价下A/H股息率分别在5.33%/10.86%以上。公司10月23日发布公告拟提高2020-2024年度现金分红比例，2020-2024年各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%（原分红率约35%），且同时约定每股现金股利不低于人民币0.5元，即按照目前A股股价9.38元、港股股价约4.6元人民币，年股息收益率A股5.33%以上、港股10.86%以上，如果考虑稳健的业绩预期，按50%分红，股息收益将会更高。

盈利预测及评级：我们预计20、21、22年EPS分别为1.59元、1.66元、1.71元，同时考虑到陕蒙基地生产边际改善、管理层激励效果逐步兑现以及甲醇二期工程投产后产量释放，我们维持公司“买入”评级。

股价催化因素：营盘壕手续成功办理，陕蒙基地煤矿产能利用率逐步提升，甲醇二期降本增效，万福煤矿投产。

风险因素：疫情影响下经济失速下滑以及国际油价持续走低拖累煤价、安全生产风险、在建万福煤矿达产不及预期。