光线传媒：引领行业盈利曙光，龙头地位行稳致远

一、事件光线传媒发布2020年三季报：2020年前三季度实现营业收入4.81亿元，同比减少80.46%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降94.26%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比减少98.49%。

二、我们的分析与判断三季度全国影院有序复工，公司多部影片上映，在行业内率先取得盈利。经过疫情考验，公司抗风险能力得到提升，多年聚焦主业积累的核心竞争力和行业地位继续保持，看好公司对标好莱坞的工业化生产能力和龙头地位，2021年有望迎业绩估值双击。

（一）电影收入继续受到疫情影响，行业内率先实现盈利三季度全国影院有序复工，公司出品《妙先生》《荞麦疯长》等影片相继上映，但受到疫情期间排期和上座率等因素影响，三季度电影票房收入依然受影响较大，Q3营业收入略有恢复实现2.22亿元，归母净利润盈利0.43亿元。三季度疫情对行业和公司的影响继续体现在电影项目回款难方面，2020Q1-Q3公司经营活动现金流较上年同期减少137.61%，主要系电影项目回款减少所致。

由于影视尤其是动画项目生产周期较长，今年开工项目占比不大，拍摄进度延缓对公司整体的影响有限。

（二）聚焦主业保持研发投入，实现高成功率工业化生产公司长期聚焦主业，在影视尤其是动画电影产业链全面布局，培育出对标好莱坞的工业化生产体系，确保项目成功率稳定在80%以上，从而形成不依赖爆款作品的稳定盈利能力。2015年成立的“彩条屋”动漫集团，从IP生产、作品制作到衍生品开发形成成熟的产业链条，相继孕育出《哪吒》《姜子牙》等国漫大作。根据公司公告，主投、主控的《姜子牙》有望为公司带来至少3.6-4亿元营收，截至10月27日累计票房收入（含服务费）约为15.69亿元，为全年盈利打下牢固基础。其他储备项目还包括《如果声音不记得》《坚如磐石》《你的婚礼》等电影项目及《深海》《大圣2》《凤凰》等动画电影，有望相继于Q4及明年上映。公司继续增加动画制作业务研发支出，研发费用同比增长61.16%。

（三）行业龙头地位不断巩固，看好明年业绩增长潜力公司在2020年《胡润中国10强民营影视企业》中位列榜首，稳定的内容把控和工业化生产能力构筑牢固护城河，行业龙头地位进一步稳固。随着下半年优质影片有序上映，2020年公司全年业绩得到保证，随着疫情好转和影视行业拐点来临，公司有望2021年迎业绩和估值双击。三、投资建议受疫情影响，影视行业受到明显的冲击，受产业出清影响未来集中度有望提高。公司作为行业龙头，内容储备优质丰富，看好2020年全年业绩复苏和2021年估值业绩双击。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为1.81亿元/4.97亿元，同比增长-80.79%/175.46%，对应EPS分别为0.062/0.170，对应PE分别为202.26x/73.43x，给予推荐评级。

四、风险提示政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险，新冠疫情反复的风险等。