顾家家居：2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖

2020Q3业绩超出预期，我们预计内销需求显著回暖，维持“买入”评级2020Q1-Q3收入85.5亿元（+9.9%），归母净利润10.1亿元（+10.1%），扣非后净利润8.3亿元（+24.9%）。2020Q3收入36.8亿元（+33.2%），归母净利润4.3亿元（+21.1%），扣非后净利润3.7亿元（+58.6%）。我们预计单三季度内销整体显著回暖，外销也在逐月改善。上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润13.21/16.13/18.89亿元（2020-2022年原预测为13.17/15.77/18.44亿元），对应EPS为2.09/2.55/2.99元，当前股价对应PE为30/24/21倍，维持“买入”评级。

单季毛利率同比有所提升，控费效果突出，扣非后净利率显著提升2020Q1-Q3公司整体毛利率为34.99%，同比下降0.09pct，净利率为12.38%，同比下降0.07pct，扣非后净利率为9.7%，同比提升1.2pct。其中2020Q3单季度毛利率同比提升0.3pct至34.4%，扣非后净利率同比提升1.62pct至10.1%，扣非净利率显著提升。2020Q3公司继续延续费用端的管控力度，单季度销售费用率为18.1%，同比略提升0.1pct，管理费用率为2.74%，同比下降1.26pct，研发费用率为0.85%，同比下降0.13pct，财务费用率由于汇兑损益影响同比提升1.74pct。

经营性现金流环比大幅改善，预收账款高增长，营运能力维持稳定2020Q1-Q3，公司经营性现金流净流入11.07亿元，其中Q3单季度净流入8.23亿元。2020Q3期末，业绩前瞻指标预收账款为15.58亿元，同比增长45.7%。此外，2020Q1-Q3公司存货周转率和应收账款周转率为4.2次和7.7次，维持稳定。

国内家居消费需求持续回暖，海外市场短期也有望受到地产后周期带动国内疫情控制较好，线下消费已逐步恢复常态从而带动家居消费回暖。2020年9月，家居社零数据同比下降0.6%，降幅显著收窄。同时，我们认为国内竣工回暖的到来可能会由于疫情影响有所滞后但不会消失。海外市场，未来若疫情控制，线下消费有望逐步恢复常态。另一方面，美国在降息等刺激政策的带动下地产市场火热，有望带动家居后续需求。2020年9月，家具出口金额当月同比增长30.5%。

风险提示：家居行业需求回暖不及预期，原材料大幅上涨，汇率大幅波动