华峰氨纶：自主创新先锋坚守高质量发展，氨纶龙头业绩超预期

2020年年Q3公司业绩超预期，净利润同比、环比双双增长，维持“买入”评级2020前三季度，公司实现营业总收入99.42亿元（同比-1.80%）；归母净利润12.41亿元（同比-8.27%）；2020年Q3单季度，公司实现营业总收入38.44亿元（同比+13.35%）、归母净利润5.76亿元（同比+16.22%），公司Q3业绩超我们预期。

在此基础上，我们上调公司盈利预测2020-2022年净利润分别为18.70（+1.52）、22.92（+3.04）、25.34（+2.43）亿元，EPS分别0.40（+0.03）、0.49（+0.06）、0.55（+0.06）元/股，当前股价对应PE分别19.5、15.9、14.4倍，维持“买入”评级。

氨纶、己二酸项目双双放量增效，助力整体毛利率同比、环比双增2020年Q3，据百川盈孚数据，氨纶40D、PTMEG、纯MDI华东均价分别为29,315.22、13,992.39、14,833.15元/吨，分别同比-11.02%、-9.27%、-18.50%；己二酸、纯苯市场均价分别为6121.74、3386.41元/吨，分别同比-26.18%、-37.35%，价格呈“W”形走势。在多变的经济环境和严峻的市场形势下，公司把控市场强化运营、有效应对不利因素，通过挖潜、提质、增效等，仍实现了Q3毛利率同比、环比分别提升5.09、3.28pct.。此外，氨纶、己二酸项目双双放量：重庆10万吨差别化一期已于6月底达产。据我们测算，重庆基地单吨净利润比瑞安基地高2500-3500元/吨，随重庆产能占比提升，公司盈利能力显著增强；公司己二酸四期项目也已于Q3逐步放量，产能达75万吨。进入Q4，国庆中秋双节助力纺服需求释放，双原料成本支撑较强，氨纶库存处于低位，氨纶企业挺价意愿强烈。

“十四五”期间力争实现“4040”目标，朝着全球氨纶行业巨头目标迈进公司始终将自主创新及高质量发展作为企业内生动力，由“国际氨纶行业龙头”向“全球聚氨酯制品材料龙头”跨越。“十四五”期间，公司将力争实现“4040”目标：国内市场占有率达40%以上，年产量突破40万吨，公司将筑牢全球氨纶行业巨头地位。本轮氨纶产能扩张周期已接近尾声，而下游需求前景仍然广阔，我们看好氨纶行业将迎复苏；作为全球氨纶、聚氨酯领军企业，公司将充分受益。

风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。