和顺石油：业绩平稳增长，自营加油站数量稳步扩张

事件：公司前三季度收实现营收12.9亿元，同比滑下滑13.1%，归母净利润1.2亿亿元，同比长增长6.5%；2020Q3单季收实现营收5.27亿元，比环比Q2增长12.8%，润归母净利润5541万元，环比Q2增加18%。

业绩平稳增长，自营加油站数量稳步扩张，维持“买入”评级公司三季报实现归母净利润1.2亿元，同比增长6.5%，符合预期。公司依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，铜官油库投产后运费成本仍下降空间，未来自营加油站数量有望稳步扩张。当前扩张进度较缓，我们适当下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为1.84(-0.28)/2.7(-0.24)/3.39(-0.77)亿元，同比增长13.7%/46.9%/25.5%，EPS为1.38(-0.21)/2.03(-0.17)/2.54(-0.58)元，对应当前股价PE为37.3x/25.4x/20.2x，维持“买入”评级。

逆境下凸显稳定盈利能力，持续扩张规模效益凸显逆境凸显盈利稳定：：前三季度在疫情和国际油价剧烈波动背景下，公司受成品油价下滑、消费需求承压影响，营收同比下滑13.1%；公司运用自有2.95万方湘潭油库的库存优势，以平均库存15天的周期对冲国家成品油调价10个工作日，使批零价差长期稳定在1600元左右，避免油价波动对公司造成的不利影响，归母净利润逆势同比增长6.5%。油价回暖&新站运营：：受益于新站点投入使用（Q3自营新增2座）和湖南成品油指导价小幅上调（环比约+3%），Q3营收环比增长12.8%。低价囤油&规模效益：：公司在Q2油价低位囤积了5万余吨的油品库存，以隆众石化山东地炼成品油价测算，约节约255元/吨，共贡献成本效益约1275万元，此外受益于规模效益增强，运营效率提升，归母净利润环比增长18%，其中Q3单季毛利率22.4%，环比+7.6pct；净利率10.4%，环比+3.7pct。

铜官油库降本在望，看好公司加油站数量持续扩张铜官油库降本在望：：公司正在建设库容为9万方的铜官油库，预计2021年Q1投入使用，兼备水陆两种运输方式，相比当前铁路运输的方式，预计节省150元/吨的运费，吞吐量足够支撑当前销量。加油站数量扩张：：公司三季度新增自营加油站2座至32座，与长沙望城区城投公司签署战略合作协议，租赁其5座加油站，首座将于近期正式交付公司运营。公司作为民营加油站龙头，依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，未来有望复制其快速有效的商业模式，通过对中部省会城市加油站的整合，快速提升门店数量推动业绩高速增长，市场空间大。

风险提示：国际油价大幅波动、加油站收购不及预期、并购成本上涨的风险